核心观点：

    　　事件：公司发布三季报，23 年前三季度实现营业收入42.2 亿元，同比-2.3%，归母净利润5.1 亿元，同比-24.1%，扣非归母净利润4.3 亿元，同比-28.0%，前三季度归母净利率同比-3.5pp 至12.2%。其中Q3 单季实现收入11.5 亿元，同比-17.3%，归母净利润为0.9 亿元，同比-56.0%，扣非归母净利润为0.7 亿元，同比-61.5%。

    　　毛利率下降，期间费用率上升。（1）公司前三季度毛利率为73.1%，同比-4.2pp，主要是护肤品业务和原料业务毛利率下降。其中Q3 单季度毛利率为71.1%，同比-5.7pp。（2）前三季度期间费用率59.6%，同比+0.9pp，其中销售费用率同比-1.0pp 至46.0%；管理费用率同比+1.3pp 至7.6%；研发费用率同比+0.2pp 至6.6%；财务费用率同比+0.4pp 至-0.6%。Q3 单季度销售费用率同比-0.8pp 至45.6%，管理费用率同比+2.9pp 至10.0%，研发费用率同比+0.8pp 至7.9%。（3）前三季度经营性现金流量净额2.3 亿元，同比+101.6%，主要是支付的货款和税费减少。

    　　盈利预测和投资建议：公司是全球知名的以合成生物科技创新驱动的生物科技公司、生物材料全产业链平台公司，原料业务稳健增长、医疗终端业务快速发展、护肤品业务持续调整。四大护肤品牌均已明确品牌定位，润百颜专注玻尿酸修护、夸迪专注精准护肤硬核抗老、米蓓尔专注敏感肌，肌活专注油皮护肤，针对性覆盖不同人群。23 年是公司的变革之年，经过调整后未来有望实现更加高质量的健康增长，预计公司23-25 年归母净利润分别为8.1、10.1、12.4 亿元，参考可比公司估值，考虑公司多业务的空间以及变革后的较大弹性，给予公司24 年45 倍PE，对应合理价值为94.42 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业景气度下降；新品研发和注册失败；市场竞争加剧。