事件概述

    　　10月30日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司营收42.21亿元，同降2.29%；归母净利润5.14亿元，同降24.07%；扣非后归母净利润4.33亿元，同降27.97%。其中，23Q3营收11.46亿元，同降17.26%；归母净利润0.90亿元，同降56.03%；扣非后归母净利润0.72亿元，同降61.53%。

    　　分析与判断

    　　化妆品业务调整深化，业绩短期承压。23Q3 业绩出现短暂性下滑，静待修复回升。利润端，23Q1-Q3 公司毛利率/净利率分别73.07%/12.01%，同比-4.16/-3.43pcts；其中Q3 公司毛利率/净利率分别71.13%/7.46%，同比-5.67/-7.00pcts，利润端显著承压。费用端，23Q1-Q3 销售/管理/研发费用率分别为46.02%/7.57%/6.56%，同比-0.96/+1.26/+0.15pcts，公司加强费用控制，销售费用率同比下降。

    　　分业务看，23H1 原料及医疗终端业务收入增长稳健，护肤品及食品业务增长承压。

    　　1）原料业务实现营收5.67 亿元，同增23.20%，占比18.45%；毛利率65.65%（-6.74pcts）。分产品类型看，医药级占比38.90%，化妆品级占比32.74%，食品级占比10.37%。受益于公司高效推进的国际化战略，医药级原料增速明显；化妆品级原料收入实现稳步增长，并持续从提供产品向提供服务转型；食品级原料收入基本持平，受短期市场竞争影响毛利率有所下降。分地区看，23H1 原料出口实现收入2.75亿元，占公司原料业务收入的48.49%，医药级原料在欧洲、亚洲、美洲等地销量实现持续增长，其中欧洲市场增速最快。

    　　2）医疗终端业务实现营收4.89 亿元，同增63.11%，占比15.90%；毛利率82.30%（+0.37pcts）。其中皮肤类医疗产品实现收入3.26 亿元，同增56.76%。在医美产品方面，润致娃娃针持续以合规长效百搭的推广思路，打造行业爆品；润致单相Natural、润致双相2、3、5 号打造家族式分层抗衰，为消费者提供一站式面部年轻化解决方案。

    　　3）功能性护肤品业务实现营收19.66 亿元，同降7.56%，占比63.92%；毛利率74.49%（-4.25pcts）。分品牌看，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活分别实现收入6.32/5.43/2.17/3.41 亿元， 同降2.04%/10.10%/16.81%/29.62%。四大品牌初具规模，23H1 公司对四大品牌进行全面梳理，公司主动放慢发展速度，在产品策略、渠道布局、品牌建设等多方面进行优化，助力品牌长期可持续发展。

    　　4）功能性食品业务实现营收0.33 亿元，同降25.81%。公司重新回归大单品策略，产品品牌各有侧重和聚焦，渠道方面加强线下布局力度，加强消费者认知。

    　　投资建议

    　　华熙生物作为全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先，依托“四轮驱动”发展战略，构建生物活性物、医疗医美终端、功能性护肤品、功能性食品在内的产业链一体化业务架构。以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发加码布局合成生物学、胶原蛋白、细胞培养基等赛道，在研医美产品管线丰富，有望打开新增长天花板。预计23-25 年营收分别为60.33/72.71/89.78 亿元，同比分别-5.1%/+20.5%/+23.5%，归母净利润分别为8.05/9.78/12.45 亿元，同比分别-17.0%/+21.4%/+27.3%。

    　　对应EPS 分别为1.67/2.03/2.58 元，对应当前股价PE 为46/38/30倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　竞争加剧风险，化妆品新品推广不及预期风险，新产品替代风险，核心技术人员流失的风险，行业监管趋严风险。