事件：华熙生物披露23 年三季度业绩。23Q1-3，公司实现营收42.21 亿元，yoy-2.29%；归母净利润5.14 亿元，yoy-24.07%；扣非归母净利4.33 亿元，yoy-27.97%。单Q3，公司实现营收11.46 亿元，yoy-17.26%；归母净利润0.90 亿元，yoy-56.03%；扣非归母净利0.72 亿元，yoy-61.53%。

    　　前三季度毛利率同比-4.2pct 至73.1%，盈利能力短期承压。1）毛利率方面，23Q1-3，公司毛利率为73.07%，同比-4.16pct；单Q3 看，公司毛利率为71.13%，同比-5.67pct。2）费用率方面，23Q1-3，公司销售费用率为46.02%，同比-0.96pct；管理费用率为7.57%，同比+1.26pct；研发费用率为6.56%，同比+0.15pct。单Q3 看，公司销售费用率为45.58%，同比-0.82pct；管理费用率为9.97%，同比+2.90pct；研发费用率为7.89%，同比+0.83pct。3）净利率方面，23Q1-3，公司归母净利5.14 亿元，对应归母净利率12.19%，同比-3.49pct；扣非归母净利4.33 亿元，对应扣非归母净利率10.25%，同比-3.66pct。

    　　单Q3 看，公司归母净利0.90 亿元，对应归母净利率7.84%，同比-6.91pct；扣非归母净利0.72 亿元，对应扣非归母净利率6.32%，同比-7.27pct。

    　　加速合成生物开发及终端应用，打造原料业务新成长曲线。1）胶原蛋白原料方面，截至目前，公司有7~8 种在研胶原蛋白，已实现大分子重组胶原蛋白的制备，并于8 月完成重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市；未来公司将稳步推进自产重组人源胶原蛋白原料在护肤品中的应用，扩大胶原蛋白原料的发展空间。2）生物活性物方面，公司通过底层研发不断推出新的生物活性物产品，23年上半年完成超纯麦角硫因的上市，有效降低麦角硫因原料生产成本，为其广泛应用奠定坚实基础；8 月官宣公司首款合成生物来源表活——枯草菌脂肽钠，为视黄醇丙酸酯提供更加温和稳定的抗衰解决方案。

    　　医美业务产品管线持续扩充，持续巩固玻尿酸龙头地位。23 年10 月，公司第8 款玻尿酸医美针剂“注射用交联透明质酸钠凝胶”获批上市，适用于唇红缘及唇红体的皮下（或粘膜下）至口轮匝肌层，以增加唇部组织容积。公司依托自身透明质酸原料和技术平台优势，持续开发不同适应症的全面部透明质酸填充剂矩阵布局，满足消费者多元需求，进一步巩固玻尿酸龙头地位。

    　　功能性护肤品业务步入战略调整期，期待中长期品牌活力回升。23Q3 四大护肤品牌聚焦核心系列及大单品稳步推新和营销，其中润百颜上新“白纱布”精华喷雾，升级“白纱布”系列次抛和面膜产品，并在抖音渠道发起“大牌周”活动；夸迪推出“净颜大师”深清霜；BM 肌活推出新品“三明治”面膜PLUS 版；米蓓尔携手皮肤学专家，成立中国敏感性皮肤医研共创发展会，发布“敏感肌科学档案”，深化医研共创品牌形象。公司四大品牌产品布局较为完善，随着公司持续优化渠道结构和管理组织架构，强化大单品战略，推进数字化运营等工作，功能性护肤品有望重回快速增长轨道，期待中长期发展。

    　　投资建议：我们预计23-25 年归母净利润为7.75/9.61/12.74 亿元，同比增速-20.2%/+24.0%/+32.5%，当前股价对应23-25 年PE 分别为48x、38x、29x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。