公司发布2023 年三季报。23Q1-3 公司实现收入42.21 亿元（-2.3%），归母净利5.14 亿元（-24.1%），扣非归母净利4.33 亿元（-28.0%）。

    　　单季度看，23Q3 收入11.46 亿元（-17.3%），归母净利0.90 亿元（-56.0%），扣非归母净利0.72 亿元（-61.5%）。

    　　盈利能力阶段性承压，销售费率持续优化。23Q1-3 毛利率73.07%（-4.16pct），单Q3 为71.13%（-5.67pct）。23Q1-3 净利率12.01%（-3.43pct），单Q3 为7.46%（-7.00pct）。23Q1-3 销售/管理/研发费率各46.02%/7.57%/6.56%，同比各-0.96/+1.26/+0.14pct，从长期来看销售费用率有较大优化空间，保持化妆品抖音渠道控费合理。

    　　功能性护肤业务战略调整，完善抖音矩阵号布局。润百颜7 月升级白纱布次抛2.0，8 月升级白纱布面膜2.0，10 月上新修光面膜，延伸系列产品线有助于提升用户粘性和复购率。夸迪10 月升级全新蓝次抛充能版，推出清洁类产品深清霜。肌活糙米水入选抖音2023 年度爆品金榜，8 月上新充能水。米蓓尔10 月上新蓝绷带面霜。抖音渠道除四大品牌自播间外，公司级直播间账号如华熙卖场旗舰店、华熙生物快乐GO！等配合搭建精细化运营矩阵。

    　　第8 款玻尿酸针剂获批上市，医美管线持续扩充。原料：公司目前有7-8 种在研胶原蛋白，已实现大分子重组胶原蛋白制备，并于8 月完成重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品上市。医疗终端：医美事业部进行组织架构调整，润致品牌占比持续提升，聚焦微交联和填充领域。10月12 日，公司第8 款注射用玻尿酸针剂获国家药监局批准上市，用于注射唇红缘及唇红体的皮下（或粘膜下）至口轮匝肌层，以增加唇部组织容积，可有效扩充医美产品管线。

    　　【投资建议】

    　　公司功能性护肤品板块在过去3-4 年经历高速增长，已打造出两大10 亿收入品牌并形成品牌认知，2023 年公司将着力在产品、渠道和品牌层面进行优化调整，转入高质量发展。结合公司前三季度业绩表现及运营策略调整，我们下调公司2023-2025 年预测，预计收入各67.0/79.5/95.2 亿元；归母净利润各8.6/9.9/11.8 亿元；对应EPS 各1.79/2.06/2.44 元；当前股价对应PE 分别为43/37/31 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新品推广和新品牌孵化不及预期；

    　　战略调整进入阵痛期；

    　　敏感肌赛道竞争加剧；

    　　获客成本快速增长。