投资要点:

    Q3 业绩短期承压。2023Q1-Q3，公司实现营收42.21 亿元（同比-2.29%），归母净利润5.14 亿元（同比-24.07%）。单季度来看，2023Q3 实现营收11.46 亿元（同比-17.26%），归母净利润0.90 亿元（同比-56.03%），Q3业绩同比跌幅较大，短期承压，推测主因消费疲软、公司主动调整功能性护肤品业务影响所致。

    盈利水平下滑，销售费用率下降。2023Q1-Q3，公司毛利率同比-4.16 个pct 至73.07%，净利率同比-3.43 个pct 至12.01%，销售/管理/研发/财务费用率分别为46.02%/7.57%/6.56%/-0.59% ， 同比分别-0.96/+1.26/+0.14/+0.41 个pct，其中，销售费用率同比下降主因公司主动调整护肤品业务，聚焦大单品、提升销售费用率较低的渠道占比、提升日销和自播占比等。

    功能性护肤品战略调整阵痛，医美业务发展可期。原料：公司目前有7-8 种在研胶原蛋白，已实现大分子的重组胶原蛋白制备，并于8 月完成了重组III 型人源胶原蛋白原料产品的上市，未来将会推进自产重组人源胶原蛋白原料在护肤品中的应用。医疗终端：公司的医美业务在过去经历了产品层面、渠道层面和组织架构层面的调整，目前产品管线规划已基本清晰。截止2023H1，公司医美线下渠道有动销机构数量约3500 家，同比新增超1000 家。我们预计公司的医美业务收入在2023 年有望取得不错的增长。功能性护肤品：公司的功能性护肤品业绩承压，主因其2023 年主动调整功能性护肤品业务，对品牌定位、渠道结构进行优化，并聚焦大单品战略、精细化运营等工作，合理优化功能性护肤品板块的销售费用率，期待改革后2024 年的成效显现。

    盈利预测与投资建议：基于公司最新业绩及功能性护肤品业务战略调整的情况，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.63/1.97/2.32 元/股（调整前为2.00/2.41/2.87 元/股），对应2023 年10 月31 日收盘价的PE 分别为58/48/40 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：宏观经济下行、市场竞争加剧、品牌拓展不达预期风险。