事件：公司2023Q3 实现营业收入11.46 亿元，同比-17.26%，归母净利润0.90 亿元，同比-56.03%，扣非后归母净利润0.72 亿元，同比-61.53%。

    原料+医美业务延续亮眼表现，护肤业务处于战略调整期。分业务看，原料业务医药级原料受益于国际化战略持续高效推进，多品类获持续突破，化妆品级、食品级原料均实现稳定增长；医美业务受益过去1~2 年间的经营变革，延续高增长态势；功能性护肤品业务23Q3 收入下滑幅度较大，主要受消费降级及流量红利趋缓影响，公司主动进行战略调整及组织结构变革，旨在追求长期稳健发展。

    毛利率受护肤品业务影响下降，盈利能力有所下滑。23Q3 公司毛利率71.13%，同比-5.67pcts，主要系护肤品业务销售单价下降所致；公司销售/管理/研发费率为45.58%/9.97%/7.89%，分别同比-0.82/+2.90/+0.83pcts，销售费率有所优化；管理费率上升主要系人力成本增加所致；综合来看，23Q3公司净利率同比-6.99pcts 至7.46%，盈利能力有所下滑。

    研发加码+新产能布局，产品+渠道不断优化。近日，公司首条GMP 细胞培养基生产线正式投产，标志着再生医学板块系列产品首次实现国产化；适用于唇部注射的玻尿酸填充剂正式获批，完善医美注射类产品矩阵，进一步巩固公司玻尿酸龙头地位；胶原蛋白研发管线丰富，8 月重组III 型人源胶原蛋白原料产品成功上市，原料版图有望持续扩容；功能性护肤品业务润百颜水润等核心系列初见规模，夸迪进阶升级蓝次抛，各品牌通过迭代上新积极优化产品结构；渠道端将加大内部管控力度，规范价格体系，期待未来公司实现健康、稳健增长。

    投资建议：预计公司2023~2025 年EPS 为1.73/2.15/2.57 元，对应最新PE分别为43.7/35.1/29.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；终端需求恢复不及预期。