事件回顾

    公司公布2023 年三季报，2023 年前三季度实现收入42.2 亿元，同降2.3%，实现归母净利润5.1 亿元，同降24.1%，实现扣非净利润4.3 亿元，同降28.0%，EPS 为1.07 元；其中23Q3 实现收入11.5 亿元，同降17.3%，实现归母净利润0.9 亿元，同降56.0%，实现扣非净利润0.7 亿元，同降61.5%，EPS 为0.19 元。

    事件点评

    内部调整拖累化妆品业务景气度，收入增长承压。公司23Q3 收入下滑主要受化妆品业务处于人员、渠道、产品调整期，叠加化妆品行业景气度放缓，带动化妆品业务下滑；原料业务持续抢占份额、丰富品类仍保持良好势头；医疗终端业务经过前期产品、渠道调整，三类器械产品稳定放量，保持较高景气度。

    毛利率下降拖累净利率。公司2023 前三季度毛利率降低4.2pct至73.1%，其中23Q3 毛利率降低5.7pct 至71.1%，公司毛利率持续下降主要系：1）化妆品业务调整过程中毛利率有所下降；2）食品及化妆品级玻尿酸原料受行业价格战等因素影响毛利率仍承压。2023 前三季度销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为46.0%/7.6%/6.6%，同比变动分别为-1.0pct/+1.3pct/+0.2pct，其中23Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.6%/10.0%/7.9%，分别同比变动率为-0.8pct/+2.9pct/+0.8pct，销售费用率控制良好，管理费用率受收入规模影响有所提升；综合，2023 前三季度公司归母净利率降低3.5pct 至12.2%，23Q3 降低6.9pct 至7.8%。

    盈利预测及投资建议：我们下调盈利预测，预计23 年-25 年公司归母净利润分别为7.9 亿元/9.7 亿元/12.4 亿元，对应PE 为46 倍/37 倍/29 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    行业景气度不及预期；化妆品业务调整不及预期；原料竞争格局恶化。