公司于10 月30 日公布2023 年三季度报，2023Q1-Q3 收入42.21 亿元，同减2.29%，归母净利润5.14 亿元，同降24.07%。公司作为玻尿酸龙头持续拓展多业务板块，未来有望实现收入端企稳回升，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    2023Q1~3 收入波动，但公司积极进行品牌升级，长期向好趋势不变。2023前三季度营业收入为42.21 亿元，同比减少2.29%，归母净利润为5.14亿元，同比减少24.07%。其中Q3单季度收入11.46 亿元，同比减少17.26%，归母净利润为0.90 亿元，同比减少56.03%。Q3 收入波动主要由于旗下护肤品牌业务调整优化所致。公司旗下四大品牌润百颜/BM/夸迪/米蓓尔继续聚焦品牌定位，积极进行品牌升级。润百颜加强新品运营，BM 肌活糙米水大单品发力，强化油皮护肤定位。夸迪定位抗衰中高端赛道，进行霜类产品扩展。米蓓尔聚焦年轻敏感肌客群，Q3 推出粉绷带、山茶花面膜，补充公司产品矩阵。原料业务方面，公司依托全产业链生产优势，医药级和化妆品级原料龙头优势凸显。医疗终端业务方面，皮肤类医美项目收入增长及注射类产品市场认可度提升。

    护肤品业务毛利率下滑致盈利能力波动，销售费用率下降，整体经营稳定。2023 前三季度护肤品业务零售端波动、产品均价下滑致公司整体毛利率同比下降4.16pct 至73.07%。销售费用率为46.02%，同比下降0.96pct，主要由于营销投放效率提升，管理/研发费用率平稳。Q3 期末存货余额11.98 亿元，同比增加1.2 亿元，前三季度存货周转天数同比增长35 天至280 天，主要由于产品备货；应付账款余额5.72 亿元，同比增加0.88 亿元；经营性现金流量净额为2.35 亿元，同比增长101.64%。

    优化渠道+扩充产品矩阵，期待化妆品品牌升级效果显现。护肤业务方面，公司主动进行全渠道优化调整，并对旗下四大品牌进行产品的重新定位，润百颜在面膜、精华大单品发力基础上，我们预计未来产品力得到强化；BM 肌活对核心单品进行梳理，预计有效增强客户粘性；夸迪聚焦抗衰赛道，拓展产品品类和数量；米蓓尔定位敏感肌护肤赛道，随着化妆品业务优化进程推进，有望实现企稳增长。公司基于玻尿酸龙头优势，原料业务拓展，医美业务专注面部年轻化，皮肤类和注射类产品用户满意度高，10 月新品唇部唇周玻尿酸注射类新产品上市，有望进一步拉动收入增长。

    　　估值

    考虑到公司化妆品业务调整有一定过程，下调盈利预测，预计2023 至2025年EPS 为1.65/2.03/2.44 元；PE 分别为46/37/31 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    新品研发上市风险；线上销售不及预期；竞争加剧风险。