事件：

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营收/归母净利润分别为42.21/5.14 亿元，分别同比-2.29%/-24.07%。3Q2023 实现营收/归母净利润为11.46/0.90 亿元，分别同比-17.26%/-56.03%。

    　　点评：

    　　功能性护肤品业务仍处战略调整期，四大品牌保持推新迭代：根据久谦数据，3Q2023，公司旗下四大品牌：润百颜、夸迪、米蓓尔与BM 肌活的销售额呈同比下滑态势。我们认为主要原因有两点：1）公司的护肤品业务板块正处于整理、变革阶段；2）居民消费力尚未完全恢复，对可选消费品的支出较为谨慎。公司四大品牌Q3 单季度继续保持产品的迭代更新，加强塑造明星单品，扩充产品矩阵，增加对消费者的吸引力。例如，润百颜推出“白纱布次抛2.0”；夸迪推出“蓝次抛2.0”；米蓓尔推出新品“焕颜修护霜”以及BM 肌活推出新品“蕴能焕颜精华水”。

    　　我们认为化妆品企业的核心竞争力主要由原料研发、产品设计与迭代，以及渠道布局和营销战术构成。目前，公司在原料领域的竞争优势已非常明显。以化妆品新原料为例，公司的备案数量位居国内美妆企业前列。截至2023 年10 月，公司共备案了3 款化妆品新原料（水解透明质酸锌、N-乙酰神经氨酸、水解透明质酸钙）。虽然现阶段的整理与变革会带来短期阵痛，但是着眼未来看，优化后的产品矩阵、渠道布局与营销战术将助力公司的化妆品业务行稳致远。

    　　医美业务变革成效显著，营销与新品双双发力：营销方面，7 月至10 月，公司陆续参加、举办了多场活动。例如：针对新品“润致5 号”，公司举办了新品发布会与“逢5 必打，逢5 必达”活动；针对润致“娃娃针”，公司举办了“哇噻”夏日活动与“百分医生大赛活动”。另外，公司于7 月、9 月先后举办了“润致医疗美容机构规范运营会”与“全球注射大师交流会”，不断在行业合规与学术领域发声，进一步塑造公司的专业形象并提高影响力。

    　　新品方面，2023 年10 月公司申报的“注射用交联透明质酸钠凝胶”成功获批三类器械证，适应症范围为“注射于唇红缘及唇红体的皮下（或粘膜下）至口轮匝肌层”。

    　　目前中国的唇部医美消费市场广阔，合规竞争者较少，我们十分看好公司该款产品的推广前景。根据益普索，中国20-50 岁女性人群中，超过50%的求美者认为存在唇部问题且有改善的需求。而截至2023 年10 月，中国已获批适应症范围为唇部的透明质酸钠填充剂较少，其中乔雅登质颜定位高端，终端零售价为17840 元；姣兰定位中端，终端零售价为3500 元，赛道竞争尚不激烈。

    　　受基本盘护肤品业务拖累，盈利能力持续承压：前三季度，公司毛利率为73.1%，同比-4.2pcts；公司归母净利率为12.2%，同比-3.5pcts。3Q2023，公司毛利率为71.1%，同比-5.7pcts；公司归母净利率为7.8%，同比-6.9pcts。

    　　期间费用率方面，前三季度为59.6%，同比+0.9pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为：46.0%/7.6%/6.6%/-0.6%，分别同比-1.0/+1.3/+0.1/+0.4pcts。

    　　3Q2023，期间费用率为63.2%，同比+3.5pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为：45.6%/10.0%/7.9%/-0.2%，分别同比-0.8/+2.9/+0.8/+0.6pcts。

    　　看好公司中长期发展前景，维持“买入”评级：由于公司功能性护肤品仍处于变革期，我们将2023-2025 年的营收增速与毛利率进行下调，将公司2023-2025年归母净利润分别下调至 7.60/9.26/11.15 亿元（较原预测下调幅度为31%/36%/38%），当前股价对应2023-2025 年PE 分别为49/40/33 倍。公司作为透明质酸领域的全产业链公司，业务板块间的协同优势显著，且公司近年来积极布局胶原蛋白等新原料，发展的天花板进一步提高。另外，公司的医美改革成效显著，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司业务变革不及预期风险，行业竞争加剧，行业政策变化风险。