事件： 公司披露2023 年三季度报告，2023 年前三季度实现营收42.21 亿元，同比-2.29%，归母净利润5.14 亿元，同比-24.07%，扣非归母净利润4.33 亿元，同比-27.97%，销售毛利率/销售净利率分别为73.07%/12.01%，分别同比-4.16pct/-3.43pct。23Q3 公司实现营收11.46 亿元，同比-17.26%，归母净利润8979.22 万元，同比-56.03%，扣非归母净利润7,236.12 万元，同比-61.53%，销售毛利率/销售净利率分别为71.13%/7.46%，较去年同期分别-5.67pct/-6.99pct。

    　　Q3 费用率增长显著，销售费用率优化。2023Q1~Q3 毛利率/净利率分别为73.07%/12.01%，同比-4.16%/-3.43%，均有一定程度下滑。前三季度销售/管理/ 研发费用率分别为46.02%/7.57%/6.56% ， 分别同比变动-0.96pct/+1.26pct/+0.15pct ， 23Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为45.58%/9.97%/7.89%，分别同比变动-0.82pct/+2.9pct/+0.83pct，整体费用率上行，销售费用率有所优化。

    　　四大业务协同发展，护肤品业务战略调整。公司已建立了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系。原料板块，公司目前有7-8 种在研胶原蛋白，已经实现大分子的重组胶原蛋白制备，并于8 月份完成了重组III 型人源胶原蛋白原料产品的上市，有望推进相关原料的护肤品应用。医美板块，2023 年10 月，公司注射用交联透明质酸钠凝胶获批上市，适应症用于通过注射于唇部，以增加唇部组织容积，进一步丰富公司医美产品矩阵。护肤板块，受消费疲软等各方面影响，公司主动进行战略调整，进行产品、研发、渠道等各方面整体性的变革，短期增速有所放缓，期待后续重归增长轨道。

    　　投资建议：公司为国内领先的生物活性物全产业链平台公司，有望通过产品、渠道等方面优化，恢复良好增长势头。适当调整 2023-2025 年公司营业收入为 63.45/74.48/90.12 亿元，归母净利润为 8.34/9.65/12.50 亿元，对应 EPS为 1.73/2.00/2.59 元，2023 年11 月9 日股价对应 PE 为 45.1/39.0/30.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、品牌孵化不及预期风险、政策监管风险、华熙生物为兴业证券科创板做市公司。