本报告导读：

    2023 年公司业绩承压，24Q1 改善明显、盈利修复超预期，主因医美高增带动利润率结构性优化，同时医美、护肤板块控费成效显著，关注后续护肤板块收入拐点。

    投资要点：

    投资建议：考虑公司护肤板块处于调整阶段、收入仍承压，基于审慎性原则调整并新增盈利预测， 预计2024-2026 年公司EPS1.73（-0.33）、2.23（-0.36）、2.79 元，考虑公司护肤板块降费空间显著、长期盈利能力提升空间大，给与一定估值溢价，给与2024 年PE41x，下调目标价至70.93（-21.77）元，维持“增持”评级。

    Q1 业绩超预期，盈利能力改善。公司2023 营收、归母、扣非60.76、5.93、4.9 亿元同比-4%、-39%、-42%，主因护肤板块营收及盈利承压；2024Q1 公司营收、归母、扣非13.61、2.43、2.31 同比+4%、+21%、+53%，业绩超预期，因医美业务高增及公司控费下费用率显著下降。

    24Q1 公司毛利率75.73%同比+1.95pct，主因润致放量；销售、管理、研发费用率同比-10.35、+1.95、+0.67pct，销售费用率同比大幅优化预计医美业务收入高增带动销售费用率优化、护肤业务控费调整下费用率大幅优化；毛利率提升叠加费用率优化带动公司净利率同比+2.49pct 至17.89%，扣非净利率同比+5.44pct 至17.01%。

    原料业务收入稳健，医美业务战略调整卓有成效。2023 年原料、医疗终端、护肤营收11.29、10.9、37.57 亿元同比+15%、59%、-18%，参考23 年，24Q1 我们预计医美业务亮眼、护肤承压、原料稳健。

    护肤板块因关注新品表现。参考魔镜数据，预计Q1 护肤品板块营收下滑，关注公司元气弹、蓝绷带精华、糙米水2.0 等新品表现。

    风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。