投资要点

    　　2023 年调整期业绩承压，2024Q1 恢复正增。2023 年公司实现营收60.8亿元（同比-4.45%，下同），归母净利5.9 亿元（-39.0%），扣非归母净利4.9 亿元（-42.4%），其中2023Q4 实现营收18.5 亿元（-9.0%），归母净利0.8 亿元（-73.4%），扣非归母净利0.6 亿元（-77.1%）。公司拟每10 股派发现金红利3.8 元、分红率为48.6%。2024Q1 公司实现营收13.6亿元（+4.2%），归母净利2.4 亿元（+21.4%），扣非归母净利2.3 亿元（+53.3%）。

    　　化妆品业务阶段性调整，持续打造大单品。2023 年化妆品板块实现营收37.6 亿元（-18.5%），主营收入占比61.8%。公司持续积极进行战略调整，产品端优化大单品为核心的品类体系，渠道端调整渠道结构、提高自营渠道占比。各大品牌逐渐开展差异化经营战略，润百颜大单品系列屏障修护系列占比已超过润百颜整体销售收入 40%；夸迪推出大单品夸迪臻金蕴，聚焦抗老赛道核心品类的差异化塑造。

    　　医疗终端业务高增，原料稳定增长。2023 年公司原料/医疗终端业务分别实现营收11.3/10.9 亿元，占公司主营业务收入的18.6%/18.0%，分别同比+15.2%/+59.0%。①原料：分地区看，国内国际市场均有增长，其中国际市场增速较好（+21.5%）；分产品看，高毛利率且稳定的医药级非透明质酸原料增速较快（+19.0%）；公司无菌级 HA 生产线已完成试产，进一步巩固公司在 HA 高端市场的领先地位。②医疗终端：得益于医美差异化优势和分层抗衰产品组合完善，医疗终端业务高增，其中皮肤类医疗产品收入达7.5 亿元（+60.3%）。

    　　24Q1 盈利能力改善，期间费用率大幅优化。①盈利能力：2023 年公司毛利率/净利率分别为73.3%/9.8%，分别同比-3.7pct/-5.5pct，毛利率下降主要系原料产品毛利率同比-6.8pct（生产成本上升）。2024Q1 公司毛利率/净利率分别为75.7%/17.9%，分别同比+2.0pct/+2.5pct，盈利能力改善。②期间费用率：2023 年公司期间费用率为61.7%、同比+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.2/+1.9/+1.2/+0.3pct，管理&研发费用率略增长。2024Q1 期间费用率为51.3%、同比-7.6pct，主要系销售费用率明显优化（同比-10.4pct）。

    　　盈利预测与投资评级：华熙生物是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，我们将公司2024-25 年归母净利润9.9/11.7 亿元下调至7.3/8.5 亿元，新增2026 年归母净利润预测10.1 亿元，分别同比+23%/+16%/+19%，当前市值对应2024-26 年PE 为40/34/29X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。