事件：华熙生物披露2023 年及2024 年一季度业绩。23 年，公司实现营收60.76 亿元，同比-4.45%；归母净利润5.93 亿元，同比-38.97%；扣非归母净利4.90 亿元，同比-42.44%。24Q1，公司实现营收13.61 亿元，同比+4.24%；归母净利润2.43 亿元，同比+21.39%；扣非归母净利2.31 亿元，同比+53.30%。

    　　原料及医疗终端业务加速增长，功能性护肤品业务承压，23 年公司整体收入小幅下滑。23 年，公司实现营收60.76 亿元，同比-4.45%；分业务看，1）原料业务：23 年收入11.29 亿元，同比+15.22%，主要系医药级原料及化妆品级原料的增长；医药级原料方面，23 年公司无菌级HA 生产线已完成试产，新增用于修护和润滑产品的医疗器械级Hyatrue透明质酸钠，有望进一步巩固公司在HA 高端市场的领先地位；化妆品级原料方面，23 年公司完成1 项化妆品新原料备案；2）医疗终端业务：23 年收入10.90 亿元，同比+58.95%，主要系皮肤类医疗产品收入同比+60.29%；公司持续聚焦和深挖自身产品的差异化优势，通过微交联润致娃娃针、润致填充剂2 号、3 号、5 号等多款产品构建完整产品体系，为消费者提供一站式整体解决方案，同时积极拓宽海内外销售渠道，促进产品销售，23 年微交联润致娃娃针和润致填充剂产品表现亮眼，收入分别实现200%+/250%+的同比增长，业务收入持续向好；3）功能性护肤品业务：23 年收入37.57 亿元，同比-18.45%，主要系公司主动对各大护肤品品牌进行阶段性调整；产品层面，各大品牌持续打造大单品及大单品系列，通过对连带产品的持续推新拓展品牌外延，23 年，润百颜大单品系列屏障修护系列占比已超过润百颜整体销售收入的40%；夸迪推出主攻眼周结构性抗松垮的大单品臻金蕴活轻龄眼霜，进一步聚焦抗老赛道核心品类的差异化塑造；渠道层面，优化高费率渠道的占比，稳固并提高自营渠道的占比，提升精细化的运营效率，23 年润百颜自营渠道占比进一步提升，肌活、米蓓尔自营渠道占比超过各自品牌整体销售收入的50%；4）功能性食品业务：23 年收入0.58 亿元，同比-22.53%，主要系23年公司主动对功能性食品业务进行调整，包括发展战略、组织结构及品牌规划等。

    　　线上推广服务费投放减少，盈利能力回升，24Q1 扣非归母净利率同比+5.44pct。1）毛利率方面，23 年，公司毛利率为73.32%，同比-3.67pct；24Q1毛利率为75.73%，同比+1.95pct。2）费用率方面，23 年，公司销售费用率为46.78%，同比-1.17pct；管理费用率为8.10%，同比+1.92pct；研发费用率为7.35%，同比+1.24pct。24Q1，公司销售费用率为36.04%，同比-10.35pct；管理费用率为8.53%，同比+1.95pct；研发费用率为7.04%，同比+0.67pct。

    　　3）净利率方面，23 年，公司实现归母净利润5.93 亿元，对应归母净利率9.75%，同比-5.52pct；实现扣非归母净利4.90 亿元，对应扣非归母净利率8.07%，同比-5.33pct。24Q1，公司实现归母净利润2.43 亿元，对应归母净利率17.89%，同比+2.53pct；实现扣非归母净利2.31 亿元，对应扣非归母净利率17.01%，同比+5.44pct。

    　　发布 2023 年利润分配预案。公司2023 年度利润分配预案为：以截至24年3 月31 日公司总股本扣除公司回购专用证券账户中股份数后的4.79 亿股为基数，拟向全体股东每10 股派发现金红利3.80 元（含税），合计拟派发现金红利1.82 亿元（含税），占公司归母净利润的比例为30.69%。

    　　投资建议：公司是透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品业务主动进行阶段性调整，中长期业绩增长可期，我们预计24-26 年归母净利润为7.78/9.66/11.93 亿元， 同比增速+31.3%/+24.1%/+23.6%，当前股价对应24-26 年PE 分别为38x、31x、25x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。