事件：2023 年业务调整背景下经营承压，2024Q1 利润端有所回暖公司发布年报及一季报：2023 年实现营收60.76 亿元（同比-4.5%，下同）、归母净利润5.93 亿元（-39.0%）；2024Q1 实现营收13.61 亿元（+4.2%）、归母净利润2.43 亿元（+21.4%）。考虑市场竞争激烈，我们下调2024-2025 年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为8.51（-2.12）/10.78（-2.25）/13.56 亿元，对应EPS 为1.77（-0.44）/2.24（-0.46）/2.82 元，当前股价对应PE为34.3/27.0/21.5 倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，我们看好公司业务优化完成后回归稳健增长，估值合理，维持“买入”评级。

    　　2023 年功能性护肤品业务表现欠佳，2024Q1 销售费用率优化明显2023 年分业务看，（1）功能性护肤品业务实现营收37.57 亿元（-18.5%）、毛利率73.9%（-4.4pct），业务调整导致经营承压；（2）医疗终端产品业务实现营收10.90 亿元（+59.0%）、毛利率82.1%（+1.2pct），其中医美/骨科/其他产品分别实现营收7.47/2.05/1.38 亿元，同比分别+60.3%/+35.3%/+102.5%；（3）原料业务实现营收11.29 亿元（+15.2%）、毛利率64.7%（-6.8pct），生产成本上升叠加市场竞争激烈导致毛利率有所下滑。盈利能力方面，2023 年/2024Q1 毛利率分别为73.3%（-3.7pct）/75.7%（+1.9pct）。费用方面，销售/管理/研发费用率2023 年同比分别-1.2pct/+1.9pct/+1.2pct，2024Q1 则同比分别-10.4pct/+1.9pct/+0.7pct，一季度销售费用率下滑预计主要系公司品牌资源配置及营销渠道结构优化成效显现。

    　　四轮驱动打造长期竞争力，期待公司变革完成焕新生展望2024 年，原料：将关注新业务领域及海外市场拓展，强化多领域自主创新。

    　　医疗终端：将深耕骨科市场并坚持医美产品家族化组合应用，此外颈纹针有望于2024H2 获批III 类械，合规水光亦已进入注册申报阶段。功能性食品：同步发力品牌、研发、组织，期待后续贡献增量。功能性护肤品：旗下润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌均立足产品、渠道，持续强化品牌心智，恢复高增长可期。

    　　风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。