1Q24 初见曙光，看好24 年逐步恢复，目标价80.41 元，维持“买入”华熙生物2023 年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润60.8/5.9/4.9 亿元(-4.5/-39.0/-42.4%yoy)，符合公司此前发布的业绩快报。1Q24 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润13.6/2.4/2.3 亿元(+4.2/+21.4/+53.3%yoy)，利润端增速高于收入端，主因功能性护肤品业务调整+原料收入占比提升驱动销售费用率提升优化（1Q24 销售费用率36%对比1Q23 同期46.4%）。展望24 年，考虑原料板块收入持续增长，医疗终端板块收入增速持续强劲，叠加功能性护肤品战略调整成果逐步显现，我们看好公司24-26 年EPS 为1.87/2.26/2.85 元。我们给予公司24 年43 倍PE（可比公司Wind 一致预期26 倍，考虑公司为HA 龙头+短/中期各板块均有重磅新品上市+24 年护肤品业务修复或贡献业绩弹性），对应目标价80.41 元，维持“买入”。

    　　原料板块：23 年稳健增长，看好合成生物+国际化战略驱动可持续发展公司原料板块2023 年实现收入11.29 亿元(+15.22%yoy)，驱动于高毛利医药级透明质酸原料收入进一步增长至4.01 亿元(+18.96%yoy)，产品结构持续优化。我们看好24 年该板块收入稳健增长，考虑：1)医药级原料国际化战略持续深化；2)化妆品级原料受益解决方案持续完善+客户合作持续加深；3)食品级原料收入稳步增长。此外，公司23 年内共上市9 种生物活性物原料新品，看好公司合成生物战略布局持续落地+驱动板块长期增长。

    　　医疗终端板块：23 年高速增长，看好经营效率提升+医美板块持续强劲公司医疗终端板块2023 年实现收入10.90 亿元(+58.95%yoy)，主因医美业务终端需求持续修复+润致系列持续放量(娃娃针23 年收入同比增速超200%，填充剂收入同比增速超250%)。我们看好该板块24 年收入增速持续强劲，考虑：1)医美业务：看好24 年内经营效率提升+国内机构覆盖率提升+海外销售逐步起量；2)骨科业务：或受益于带量采购政策(23 年“海力达”收入+35.3%yoy)+PRP 产品积极推广，市场份额有望持续提升；3)眼科业务：

    　　考虑“海视健”积极集采+重点省份挂网销售，看好24 年收入进一步爬坡。

    　　功能性护肤品：仍处战略调整期，看好24 年收入企稳公司功能性护肤品2023 年实现收入37.57 亿元(-18.45%yoy)，主因年内公司主动战略调整（重点包括优化品类体系、深化品牌价值、提升资源使用效率等）。我们看好该板块2024 年收入企稳且经销效率持续提升，考虑公司已针对四大品牌润百颜/夸迪/肌活/米蓓尔围绕产品/渠道/品牌建设/运营管理作出细节工作规划。此外，2023 年功能性食品板块实现收入0.58 亿元(-22.53%yoy)，考虑公司产品布局丰富+后续市场教育提升，我们看好该板块收入后续逐步爬坡。

    　　风险提示：线上销售放缓，新品放量不及预期，市场竞争风险。