事件：

    　　华熙生物发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收60.76亿元/-4.45%，归母净利润5.93 亿元/-38.97%，扣非归母净利润4.90 亿元/-42.44%，非经常性损益1.02 亿元，主要来自政府补助，拟每10 股派发现金股利3.8 元（含税）。2023Q4 公司实现营收18.54 亿元/-9.04%，归母净利润0.78 亿元/-73.37%，扣非归母净利润0.58 亿元/-77.07%。2024Q1 公司实现营收13.61 亿元/+4.24%，归母净利润2.43 亿元/+21.39%，扣非归母净利润2.31 亿元/+53.30%。

    　　点评：

    　　护肤品有所承压，医美增长显著。2023 年公司营收60.76 亿元/-4.45%，主营业务分产品看：1）原料营收11.29 亿/占比18.58% /+15.22%；2）医疗终端营收10.90 亿/占比17.95%/ +58.95%，其中医美/骨科/其他产品分别实现营收7.47/2.05/1.38 亿，同比+60.29%/+35.34%/+102.49%，玻尿酸在客户覆盖面扩大和产品矩阵完善下实现大幅增长，骨科注射液产品受益集采落地而快速增长；3）护肤品营收37.57亿/占比61.83%/-18.45%，公司对护肤品业务进行品牌资源配置优化和营销结构调整，线上直销收入有所减少；4）其他产品营收0.99 亿/占比1.63%/ +15.34%。

    　　23 年费用率略有增长，24Q1 大幅回落。2023 年公司费用率61.72%/+2.25pct，其中：1）销售费用28.42 亿/-6.79%，销售费用率46.78% /-1.17pct，系护肤品线上推广费下降；2）管理费用4.92 亿/+25.27%，管理费用率8.10%/+1.92pct，系员工薪酬、房租物业费和机构服务费均有所增长；3）研发费用4.46 亿/+14.98%，研发费用率7.35%/+1.24pct，公司继续加大研发投入；4）财务费用-0.31 亿，财务费用率-0.51%/+0.26pct，主要系汇兑收益减少。

    　　投资建议：公司玻尿酸原料具核心技术及规模化优势，获国内外市场认可，医疗终端产品市占率稳步提升，期待护肤品战略调整后快速回暖。

    　　考虑到护肤品仍处业务梳理阶段，调整盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为67.73 亿/76.65 亿/86.23 亿，归母净利润分别为8.60 亿/10.77亿/13.29 亿，对应PE 分别为34 倍/28 倍/22 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。