结论与建议：

    　　业绩概要：

    　　2023 年实现营收60.8 亿，同比下降4.5%，录得净利润5.9 亿，同比下降39%，扣非后净利润4.9 亿，同比下降42%；23Q4 实现营收18.5 亿，同比下降9%，录得净利润0.8 亿，同比下降73.4%。

    　　2024Q1 实现营收13.6 亿，同比增4.2%，录得净利润2.4 亿，同比增21.4%，扣非后净利润2.3 亿，同比增53.3%。

    　　分红方案：每10 股派发现金股利3.8 元。

    　　医疗终端业务高增长，护肤品调整拖累业绩。2023 年公司原料业务实现收入11.3 亿，同比增15.2%，增长稳健，其中出口收入5.2 亿，同比增21.5%。产品结构上，毛利较高的医药级透明质酸原料实现收入4 亿，同比增19%，非透明质酸原料种类及收入均实现较快增长。医疗终端业务实现收入10.9 亿，同比增59%，受益产品体系打造及渠道拓展；其中医美产品收入7.5 亿，同比增60.3%，润致娃娃针收入同比增超200%，家族产品润致填充剂收入同比增超250%，新增覆盖机构超3500 家；受益集采，骨科注射产品“海力达”实现收入2.05 亿，同比增35.3%；其他产品合计实现收入1.4 亿，同比增102.5%。功能性护肤品业务受阶段性产品体系、渠道结构、品牌建设、运营等多方位调整影响，收入同比下降18.5%至37.6 亿。功能性食品实现收入0.6 亿，同比下降22.5%，受发展战略、组织结构及品牌规划等调整影响。

    　　成本费用方面，受内部调整和产品结构变化影响，报告期毛利率同比下降3.7pcts 至73.3%；期间费用率维持高位，同比增加2.25pcts 至61.72%，其中，管理费用率同比增加1.92pcts，研发费用率同比增加1.25pcts，销售费用率同比下降1.17pcts。

    　　24Q1 收入增长平稳，估计原料业务保持稳健，医美持续高增，护肤品业务有所改善，尚待进一步修复。利润显着改善，一方面去年同期基期较低（yoy+0.4%）；另一方面报告期成本费用优化，毛利率同比提升1.9pcts至75.7%，期间费用率同比下降7.62pcts 至51.27%，其中，销售费用率同比下降10.35pcts，管理费用率同比增加1.94pcts，研发费用率同比增加0.67pcts。

    　　展望2024，我们预计公司原料业务将保持平稳增长，海外及新业务领域拓展持续推进；医疗终端业务受益医美产品爆发将呈快速增长；功能性护肤品预计将继续调整，进一步强化产品特色、明确定位，同时强化渠道运营管理，期待618 期间能有较好的表现；功能性食品重新上路，完善组织架构及消费者培育。综合来看，在低基数下，全年业绩有望呈较大增长弹性。

    　　预计2024-2026 年将分别实现净利润8.3 亿、9.9 亿和10.8 亿，分别同比增40%、19%和9%，EPS 分别为1.72 元、2.05 元和2.24 元，当前股价对应PE 分别为36 倍、30 倍和27 倍，公司经营面积极信号已现，上修至买入的评级。

    　　风险提示：费用增长超预期，产品销售不及预期