事件回顾

    　　公司公布 2023 年年报及24 年一季度报告，2023 年实现收入60.8 亿元，同降4.5%，实现归母净利润为5.9 亿元，同降39.0%，实现扣非净利润 4.9 亿元，同降42.4%，EPS 为 1.23 元，拟每10 股派发现金红利3.80 元（含税）； 24Q1 实现收入 13.6 亿元，同增4.2%，实现归母净利润 2.4 亿元，同增 21.4%，实现扣非净利润 2.3亿元，同增53.3%，EPS 为0.51 元。

    　　事件点评

    　　医疗终端业务快速增长，原料业务稳健增长，化妆品业务承压。

    　　分业务来看：1）23 年公司原料业务实现收入11.3 亿元，同比增长15.2%，占比18.6%；其中医药级透明质酸钠收入 4.0 亿元，同增19.0%，原料业务实现稳健增长，23 年销量351 吨，同增25.1%。2）23 年医疗终端业务实现收入 10.9 亿元，同增59.0%，占比18.0%，其中，皮肤类医疗产品收入 7.5 亿元，同增60.3%；骨科注射液产品收入 2.1 亿元，同增 35.3%，得益于终端客流复苏以及公司医美业务组织调整见效。3）23 年功效性护肤品业务实现收入 37.6 亿元，同降18.5%，占比 61.8%；其中23 年次抛原液销量3.3 亿支，同降8.5%，公司化妆品业务处于调整期，短期增长承压。4）23 年功能性食品业务实现收入 0.6 亿元，同降 22.5%。

    　　23 年毛利率/管理费用率等拖累净利率，24Q1 净利率企稳提升。

    　　公司23 年毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率为73.3%/46.8%/8.1%/7.4% ， 较22 年变动率分别为-3.7pct/-1.2pct/+2.0pct/+1.3pct；公司23 年毛利率下降，其中原料/医疗终端/化妆品业务毛利率分别为64.7%/82.1%/73.9%,较22 年变动率分别为-6.8PCT/+1.2PCT/-4.4PCT，原料业务产品结构拖累毛利率，化妆品业务受品牌调整有所影响；23 年销售费用率控制得当，管理费用率受人员薪酬、管理变革等因素有所提升，持续保持高研发投入；综合23 年公司归母净利润率9.8%，同降5.5pct。公司24Q1 毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为75.7%/36.0%/8.5%/7.0%，较23Q1变动率分别为+2.0pct/-10.4pct/+2.0pct/+0.7pct，公司毛利率企稳回升，销售费用率受业务结构变化等因素大幅改善，综合24Q1 公司归母净利润率17.9%，同增2.5pct。

    　　盈利预测及投资建议：公司23 年面临较大管理变革带来的调整压力，24Q1 毛利率以及销售费用率改善带来净利润快速增长，期待组织调整后焕发新活力。我们调整公司盈利预测，预计24 年-26 年公司归母净利润分别为7.8 亿元/9.8 亿元/12.3 亿元，对应PE 为38 倍/30 倍/24 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度不及预期；竞争加剧带来各业务增长承压；净利率提升不及预期。