事件

    　　公司发布2024 年年报：2024 年公司实现营业收入53.71 亿元，同比下降11.61%；实现归母净利润1.74 亿元，同比下降70.59%；实现归母扣非净利润1.07 亿元，同比下降78.13%。

    　　主动变革谋求长期发展，2024 年经营承压

    　　2024 年公司利润承压主要源于：1）因管理变革的组织架构升级、 薪酬体系变革、咨询公司费用和股权激励费用等超过 7,000 万元；2）供应链改造及产能布局投入超1 亿元；3）再生医学等战略性创新业务投入超过1 亿元；4）资产减值计提约1.89 亿元；5）公司收入占比较高的消费品相关业务调整仍在持续。2024 年公司管理变革和战略升级导致短期经营承压，短期阵痛为长期竞争力夯实基础，期待变革成效逐渐落地。

    　　原料、医疗终端业务稳健，皮肤科学创新转化业务承压

    2024 年公司原料业务收入同比增长9.47%，增长相对稳健。医疗终端产品收入同比增长32.03%，主要系公司持续构建完整医美产品体系，稳步提升医美业务运营能力，强化公司医美品牌的市场认知度，润致系列产品收入同比大幅增长。皮肤科学创新转化业务收入同比降低31.62%，主要系公司皮肤科学创新转化业务受市场竞争加剧、产业周期波动和战略调整等多种因素影响，皮肤科学创新转化业务收入同比大幅降低。

    　　投资建议

    　　考虑到公司2025 年管理变革与战略升级延续，我们预计公司2025-2027 年收入分别为57.74/63.62/72.21 亿元，对应增速分别为7.5%/10.2%/13.5%；归母净利润分别为4.55/5.30/6.28 亿元，对应增速分别为161.2%/16.3%/18.7%；EPS 分别为0.94/1.10/1.30 元/股。公司作为透明质酸产业链龙头，研发生产底蕴深厚，给予“增持”评级。

    　　风险提示：监管政策大幅度变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期。