事件：

    　　公司发布2025 年一季报，1Q2025 实现营收10.8 亿元，同比-20.8%，实现归母净利润1.0 亿元，同比-58.1%。

    　　点评：

    　　皮肤科学创新转化业务尚处于调整期，一季度业绩承压：一季度公司原料及医疗终端业务收入保持增长，生物活性物原料和医疗终端新管线研发、注册和市场化进度加快，但皮肤科学创新及转化业务依然处于调整周期，拖累整体业绩表现。

    　　毛利率同比小幅下滑，管理变革+长期战略性投入，期间费用率同比有所升高：

    　　1Q2025，公司毛利率为72.2%，同比-3.6pcts；公司归母净利率为9.5%，同比-8.4pcts。

    　　1Q2025，公司期间费用率为58.4%，同比+7.1pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为： 36.6%/12.5%/9.7%/-0.4%， 分别同比+0.5/+4.0/+2.7/-0.1pcts。我们认为管理费用率升高的主要原因系管理变革以及长期战略性产能布局导致相关费用增加。

    　　国内首个“面部肤质改善”三类械水光获批，进一步丰富公司医美产品矩阵：国内水光针市场处于高速增长阶段，预计2025 年市场规模将突破200 亿元，但目前国内水光针市场合规证件稀缺，公司此次获批的三类械水光“润百颜·玻玻”，为国内首个明确“面部肤质改善适应症”的合规水光产品，针对传统水光产品效果短暂以及注射不适等痛点，采用非交联透明质酸与0.3%利多卡因融合，兼顾高效补水和使用舒适度，有望凭借差异化和合规优势打开新的成长空间。

    　　全产业链平台型企业，维持“买入”评级：我们基本维持公司2025-2027 年归母净利润预测为4.67/6.68/9.10 亿元，当前股价对应2025- 2027 年PE 分别为49/34/25 倍。我们坚定看好公司在经历管理变革的阵痛期后，依托于扎实的研发实力和产品布局，所释放的发展潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司业务变革不及预期风险，行业竞争加剧，行业政策变化风险。