事件描述

    　　2024 年，公司实现营业收入53.7 亿元，同比下滑11.6%；实现归母净利润1.7 亿元，同比下滑70.6%。2024Q4，公司实现营业收入15.0 亿元，同比下滑19.3%；实现归母净利润-1.9 亿元，扣非归母净利润-2.2 亿元。2025Q1，公司实现营业收入10.8 亿元，同比下滑20.8%；实现归母净利润1.0 亿元，同比下滑58.1%。

    　　事件评论

    　　2024 年全年，公司着眼于整体资源使用效率，阶段性调整护肤品业务，原料业务稳健增长，高毛利医疗终端业务快速放量。收入端，分业务来看：原料业务实现收入12.4 亿元，同比增长9.5%，报告期内持续开拓国际市场、同比增长达17.7%，其中美洲、欧洲、东南亚等地增速超20%；医疗终端业务实现收入14.4 亿元，同比增长32%，其中皮肤类医疗同比增长43.6%，终端机构覆盖有序推进，差异化单品微交联润致娃娃针同比增长超100%；皮肤科学创新转化业务（功能性护肤业务）实现收入25.7 亿元，同比下滑31.6%，报告期内总经理深入业务细节，直接接手管理品牌与传播管理中心、BM 肌活、米蓓尔品牌，持续对团队能力及组织架构进行调整；营养科学创新转化业务（原功能性食品业务）实现收入0.8 亿元，同比增长41.0%，报告期内持续聚焦四大核心方向及核心原料（如透明质酸、麦角硫因、红景天苷等）制定产品规划与产品矩阵。

    　　2024 年受内部管理变革影响，费用率阶段性抬升，引发归母净利润相对承压。2024 年公司毛利率同比提升0.8 个百分点，其中原料、医疗终端、皮肤科学创新转化毛利率分别变动0.9、2.3、-1.1 个百分点，医药级透明质酸原料毛利率高位企稳。费用端，销售费用同比收窄0.9 个百分点，主因报告期内对皮肤科学创新转化业务进行战略调整；管理费用率同比提升4.2 个百分点，或因管理变革带来的组织架构升级、薪酬体系变革、折旧摊销费增加以及变革咨询服务费提升；研发费用率同比提升1.3 个百分点，主因薪酬体系变革导致的职工薪酬增加。综合影响下，公司归母净利润率同比收窄6.5 个百分点。

    　　2025Q1，业绩阶段性承压，董事长加强对业务下沉管理。一季度公司营业收入同比下滑20.8%，其中生物活性物业务和医疗终端业务表现稳健，营收下滑主因收入占比较高的皮肤科学创新转化业务仍处调整期，后续有望加快业务调整。盈利端，归母净利润率同比下降8.4 个百分点，主因：1）毛利率同比下降3.6 个百分点至72.2%；2）销售费率小幅提升0.5 个百分点，管理及研发费用分别提升4.0/2.7 个百分点，综合影响下归母净利润有所承压。

    　　投资建议：公司着眼于整体资源使用效率，推动内部全面的管理变革，医美业务调整后已步入良性发展轨道，新品润致格格、润致斐然有望接力增长，推动收入及利润改善。我们认为，公司原料业务市场地位稳固且空间广阔，医美业务对整体业务的贡献正逐步提升，期待后续皮肤科学创新转化业务梳理完成，中长期高质量发展仍然值得期待。预计 2025-2027 年 EPS 分别为0.95、1.33、1.67 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司新产品推出不达预期；

    　　2、新兴技术的出现替代公司原有透明质酸钠原料提取优势。