核心要点

    　　国内领先电商SaaS企业。公司是国内第一批电商SaaS企业，基于电商平台为商家提供店铺SaaS产品，旗下核心产品长期位居阿里商家服务平台榜首，具有较高知名度。光云科技籍国内电商产业崛起而快速发展，通过与海外巨头Shopify、国内有赞、微盟的详细对比分析，我们认为光云这类“中心化电商SaaS”的主要成长机遇在于跨平台发展及大商户拓展。

    　　成长机遇一：跨平台发展。Shopify、有赞、微盟等去中心化电商SaaS是近几年资本市场的耀眼明星，我们认为中心化VS去中心化电商SaaS企业在目标客群定位以及发展路径上存在显著差异。我国强电商平台的特点为中心化电商SaaS的获客创造了天然的优势，高客群基数及低获客成本。中心化电商SaaS虽然在拓展商户生态增值服务方面缺乏优势，但在新型电商快速崛起的背景下，依靠核心垂直产品实现跨平台拓展是成长良机，关键在于根据不同平台特性选准需求针对型产品服务。

    　　当前，光云立足阿里拓展其他头部电商平台，来自非阿里体系电商平台的收入占比持续提升（截至2019Q3已达17.6%）。

    　　成长机遇二：大商户拓展。大商户在应用需求、付费能力、付费持续性等方面都明显占优，借鉴Shopify的发展经验，定位大商户的Shopify Plus产品对公司整体成长起到弹性拉动作用。优质的SaaS产品加上生态体系的构建是公司成功拓展大商户的关键。目前光云客户以小微商户为主，近年来推出针对中大型客户的快麦系列新产品，核心产品快麦ERP自推出以来收入增长显著（2019 年同比增长345.39%）。大商户是光云的又一关键成长机遇，如若顺利拓展将为公司新添重要成长驱动力，强化其成长稳定性并提升盈利能力。

    　　盈利预测及投资建议：基于光云目前的产品业务布局及市场形势，我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.01/1.30/1.64亿元（暂不考虑非经常性损益）。首次覆盖，考虑到公司当前估值的不稳定性，暂不给予投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；大客户拓展不及预期；新技术、新产品研发不及预期。