2022 年，受外部经济环境增速放缓等多重因素影响，下游客户数字化改造升级投入有所削减，公司业绩有所承压，但核心电商SaaS 业务稳定，中小商家SaaS 产品加速覆盖，大商家和企服SaaS 快速成长。考虑到行业逐步回暖，AI+电商SaaS 场景不断落地，公司业务有望逐步复苏。

    公司发布2022 年年报和2023 年一季报：2022 年，公司实现营业收入4.94 亿元（YoY -9.42%），归母净利润-1.79 亿元（YoY -200.44%），扣非归母净利润-1.88 亿元（YoY -108.48%）。2023Q1，公司实现营业收入1.10 亿元（YoY-11.03%），归母净利润-1723.55 万元（YoY +43.94%），扣非归母净利润-1808.87万元（YoY +45.31%）。

    营收整体承压，核心电商SaaS 业务稳定。2022 年，受外部经济环境增速放缓等多因素影响，下游客户数字化改造升级投入有所削减，公司营收有所明显，同比下降9.42%。其中核心SaaS 产品业务营收保持基本稳定，全年实现营收4.06 亿元，占总营收的82.25%，同比下降1.43%。非核心业务方面配套硬件实现营收6023.91 万元，同比下降8.19%，运营服务和CRM 短信营收下降明显，分别实现营收1684.73/1052.60 万元，同比下降60.54%/58.06%，主要系公司战略调整减少低毛利运营和CRM 业务所致。

    中小商家SaaS 产品加速平台覆盖，多平台收入快速增长。公司中小商家SaaS作为公司传统优势领域，虽然受大环境影响整体营收出现下滑，但公司进一步加强客户覆盖，在已完成近30 个电商平台的战略布局的基础上，加速打入抖音、快手等社交电商平台，中小商家SaaS 产品在抖音平台收入同比增长 165.01%，拼多多平台收入也保持稳步增长。公司多平台收入呈现快速增长，中小商家SaaS 产品多平台收入占比由2021 年的30.12%提升至35.85%。

    大商家和企服SaaS 逆势成长，持续开拓长期发展空间。大商家SaaS 方面，经过多年布局，相关业务营收持续取得突破，公司核心产品主要包括快麦ERP、深绘美工机器人、快麦小智客服机器人、巨沃WMS 等产品，2022 年收入同比增长 25.64%。部分产品表现亮眼，跟单宝收入同比增长440.01%，快麦小智客服机器人收入同比增长737.95%。企服SaaS 方面，2020 年开始，越来越多的企业开始使用钉钉等在线协同办公软件，促进企业办公SaaS 服务的快速增长。2022 年公司企服SaaS 产品的营业收入同比增长16.11%。

    巩固产品和技术优势，AI+电商SaaS 有望加速落地。2022 年公司费用开支处于历史高位，销售/管理/研发费率分别为34.78%/24.34%/31.43%，同比增长2.60/3.68/2.13pcts，销售和管理费用较高系公司加强大商家SaaS 直销网络建设、管理和维护所致，有助于公司未来扩展业务空间、实现高质量发展。公司2022 年研发费用1.55 亿元，同比下降2.83%，研发团队492 人，占总员工比例25.80%，公司保持较高研发投入，持续巩固自身产品和技术优势，探索AI时代的行业前沿技术。亿级订单实时处理架构技术、电商领域分词技术、淘宝直通车广告竞价投放技术、电商领域的AI 详情页生成技术、电商领域的图像前景提取技术及电商SaaS 应用弹性架构技术等一系列核心技术处于行业领先地位，有力保障公司未来发展与核心竞争力。

    风险因素：电商行业复苏不及预期；公司大商家和多平台战略不及预期；市场竞争加剧。

    投资建议：2022 年公司业绩受宏观经济影响有所承压，但核心电商SaaS 业务营收稳定，大商家和企服SaaS 逆势成长，料未来将成为公司营收增长的核心 动力。展望未来，伴随电商行业回暖，AI 赋能电商进一步打开天花板，公司业绩有望长期稳定增长。考虑到2022 年低基数，调整公司2023-2024 年营收预测至5.82/6.87 亿元（原预测为6.42/6.95 亿元），新增2025 年收入预测为8.12亿元，对应调整2023-2024 年归母净利润预测至-0.56/-0.09 亿元（原预测为-0.09/0.18 亿元），新增2025 年净利润预测0.34 亿元。考虑到AI 对公司业务的落地节奏影响有待进一步观察，业绩和估值均存在一定波动性，我们暂不给予目标价及评级。