事件：

    2020 年10 月27 日，公司公告2020 年三季报：公司前三季度实现营收8.92亿元，同比下降22.06%，归母净利润1.13 亿元，同比下降55.13%，扣非后归母净利润0.92 亿元，同比下降61.70%。

    国元观点：

    疫情消散，Q3 单季度业绩修复向好

    分业务板块来看，前三季度眼科、骨科、整形美容与创面护理和防粘连及止血四大板块分别实现营收3.82 亿元（-23.89%）、2.25 亿元（-11.13%）、1.53 亿元（-32.18%）和1.19 亿元（-14.48%）；分季度来看，Q1、Q2 和Q3 分别实现收入1.52 亿元（-50.79%）、3.42 亿元（-27.56%）和3.96 亿元（+10.19%），眼科、医美、骨科和防粘连及止血板块分别实现10.05%、8.11%、14.45%和16.60%的收入增速，所有板块恢复增长，Q3 单季度公司实现归母净利润0.85 亿元，同比增长24.30%。随着疫情的消散，医院门诊的开放，公司三季度收入端和归母净利润端同步实现正增长，业绩正在稳步修复中。同时，公司人工晶状体带量采购中标顺利，在云南省中标5个，陕西牵头的跨地区省际联盟中标6 个产品，有望进一步提高在相关地区的市占率。

    费用端环比改善明显，经营效率逐渐提升

    公司前三季度销售费用率为50.90%，相比H1 下降9.78pct，管理费用率17.86%，相比H1 下降1.92pct，研发费用率9.43%，相比H1 下降1.98pct，净利率为12.63%，相比H1 提升7.08pct，经营性现金流净额为1.10 亿元，相比H1 提升168.29%，改善明显，经营效率正在提升中。

    投资建议与盈利预测

    公司正在全面布局眼科黄金赛道，市场空间广阔。我们预计公司20-22 年营业收入为12.95 亿元、17.36 亿元和21.75 亿元，归母净利润为2.52 亿元、3.94 亿元和4.77 亿元，EPS 分别为1.42、2.21、2.68 元/股，对应PE为77/49/40，维持“持有”评级。

    风险提示

    医美整顿影响超过预期；疫情影响超过预期；耗材集采降价风险；产品竞争加剧，产品研发不及预期。