投资要点

    　　事件：公司2020 年实现营业收入13.32 亿元（-16.95%），归母净利润2.3 亿（-37.95%），扣非归母净利润2.1 亿元（-42.25%）；经营性现金流净额2.62 亿元（-24.89%）；收入利润符合我们预期。同时，公司发布2021 年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.8-1 亿元，扭亏为盈。

    　　业绩符合预期，下半年逐步恢复。2020 年Q1 公司业务受到疫情影响显著，Q2 起降幅明显收窄，Q3 起除眼科海外业务外，各主要产品线成功扭转下降趋势。分季度来看，四个季度分别实现收入1.54、3.42、3.96、4.40 亿元，分别同比变化-50.81%、-27.63%、10.24%、-4.21%。分产品来看，眼科、骨科、医疗美容与创面护理、防粘连及止血板块分别实现收入5.7、3.3、2.4、1.7 亿元，同比下降20.65%、7.73%、19.45%、9.14%；占营业收入比重分别为42.49%、24.91%、18.17%、12.94%。费用率方面，2020 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为41.71%（+7.79pp）、16.07%（-0.54pp）、9.49%（+2.25pp），销售费用增长主要由于“依镜PRL”“海魅”等新产品上市所需的营销与推广投入增加。

    　　利润率方面，公司整体毛利率为74.91%，同比下降2.37pp，主要因为玻尿酸毛利率较高而收入占比下降；整体净利率为16.99%（-6.47pp）。

    　　眼科产品线全面丰富，重磅品种有望驱动收入快速增长。2020 年，眼科板块收入同比下降20.65%，毛利率同比下降2.47pp，主要受到国内外疫情及多省市人工晶体带量采购执行过渡阶段的影响而有所下滑。目前眼科板块已具备白内障治疗、近视防控和矫正、眼底填充等眼科耗材及眼科用药，形成全面、丰富的眼科产品线，在研项目至少16 项。未来带量采购政策趋稳，近视屈光植入晶体PRL、新型角膜塑形镜、新型人工晶状体、人工玻璃体等重磅产品有望驱动眼科业务持续快速增长。

    　　玻尿酸 “海魅”上市销售，收购设备、肉毒素等极大丰富医美产品线。

    　　2020 年，医美板块收入同比下降19.45%，毛利率同比下降2.60pp，主要受到疫情、医美终端行业监管力度趋严等多重影响，但公司将产品维持住相对稳定良好的价格体系。2020 年8 月第三代玻尿酸“海魅”上市，构建了功能和定位多元化的玻尿酸产品组合；2021 年，公司先后公告收购欧华美科63.64%股权、投资美国Eirion，增加了医用/家用医美设备和新型填充类产品，拓展了“外用涂抹+经典注射”肉毒毒素产品线，且销售体系也将进一步加强。公司医美业务进一步拓展至多领域、消费端，医美产品线整体竞争力提升。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到眼科、医美子公司纳入合并报表、新产品上市销售等，我们将公司2021-2022 年归母净利润4.47/6.18 亿元，调整至2021-2023 年归母净利润4.47/6.12/7.57 亿元，对应当前市值的PE 分别为42X/30X/25X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品市场推广或低于预期；研发进展或不及预期；医药行业政策变化等