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    2022 年3 月28 日，昊海生科发布2021 年度报告公司2021 年实现营业收入17.67 亿元，同比增长32.6%，实现归母净利润3.52 亿元，同比增长53.1%，实现扣非归母净利润3.28 亿元，同比增长58.9%，EPS 为2.00 元/股。

    简评

    全年营业收入恢复增长，毛利率略有下降

    2021 年公司业务恢复良好，实现营业收入17.67 亿元（+32.6%），归母净利润3.52 亿元（+53.1%），疫情对公司经营活动的影响逐渐减弱，各项业务均恢复增长。公司整体毛利率为72.1%，同比下降2.8 个百分点，主要原因是：一是由于公司对欧华美科股权收购，其账面存货在集团层面的合并报表中的会计处理所致（预计影响整体毛利率约1.3%）；二是部分型号人工晶体和“海薇”玻尿酸产品价格调整毛利率下降。

    视光类及医美产品快速放量，骨科及外科产品稳定增长公司眼科产品营收6.74 亿元（+19.2%），其中人工晶状体产品线营收3.33 亿元（+6.0%），眼科粘弹剂营收1.07 亿元（+26.8%），2021 年国内白内障手术量随疫情影响减弱而有所反弹，公司人工晶状体在各地集采中中标情况良好，但平均销售单价有所下降；近视防控与屈光矫正产品营收2.17 亿元（57.1%），主要是公司高透氧材料在国际市场持续开拓（+22.2%）及角膜塑形镜等视光终端新产品销售增长（+889.1%）。

    医疗美容与创面护理产品营收4.63 亿元（+91.5%），已形成覆盖真皮填充剂、肉毒毒素、射频及激光设备四大品类的完整医美产品矩阵。其中玻尿酸产品营收2.41 亿元（+64.6%），主要得益于疫情恢复及公司第三代玻尿酸产品“海魅”逐步赢得临床及消费者的认可，销量持续放大；重组人表皮生长因子1.28 亿元（+33.5%），射频及激光设备0.95 亿元（欧华美科并表收入）。

    公司骨科产品营收4.02 亿元（+21.23%），已连续七年稳居中国骨关节腔注射产品市场份额首位；防粘连及止血产品营收1.93 亿元（+11.9%）。

    在研产品管线丰富，着重扩充眼科和医美创新产品公司持续加大研发投入，着重扩充眼科和医美创新产品线。2021 年公司研发费用1.68 亿元，同比增长32.5%，研发费用率达到9.5%（2020 年及2019 年分别为9.5%和7.2%）。在眼科领域，公司创新型预装式人工晶状体、肝素表面修饰非球面涂层人工晶状体均处于申报注册阶段，疏水模注非球面人工晶状体、疏水模注散光矫正非球面人工晶状体、角膜塑形镜等重磅产品均处于临床试验阶段，第二代房水通透型有晶体眼屈光晶体、新型人工玻璃体已经进入注册检验阶段；在医美领域，公司第四代有机交联玻尿酸产品已经在临床试验阶段。

    费用控制良好，财务指标基本正常

    2021 年公司销售毛利率为 72.1%，同比下降 2.8 个百分点。销售费用率 34.65 %，同比降低 7.1 个百分点，基本恢复疫情前水平；管理费用率16.0%，与去年基本持平，主要由于随着疫情影响的减弱及业务的全面恢复，各项行政管理活动以及管理人员的薪资和奖金发放都逐步恢复正常；收购公司欧华美科、上海亨泰及河北鑫视康的行政开支及无形资产摊销也导致合并报表层面行政开支增加。研发费用率9.5%，与去年基本持平，持续保持高研发投入；产生财务净收益0.85 亿元，同比减少14.4%，主要系报告期内存款利率逐步下降，导致利息收益有所减少。

    盈利预测与估值

    我们预测2022-2024 年，公司营业收入分别为 24.6、 29.0 和 34.2 亿元，分别同比增长39.0%、18.2%和17.7%；归母净利润分别为5.5、6.5 和7.6 亿元，分别同比增长57.0%、17.8%和16.8%。以3 月29 日收盘价（92.48元/股）计算，2022-2024 年PE 分别为29、25 和21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业政策变化风险，新产品推广进度不及预期，市场竞争加剧，疫情反复影响。