昊海生科公布2022 年报。2022 年实现营业收入21.30 亿元（同比增长20.56%）；实现归母净利润1.80 亿元（同比下滑48.76%）；实现扣非后归母净利润1.59 亿元（同比下滑51.60%）。分季度看：2022 Q4 实现营业收入5.48 亿元（同比增长11.28%）；实现归母净利润1872 万元（同比下滑55.15%）；实现扣非后归母净利润1830 万元（同比下滑48.07%）。

    观点：2022 年业绩承压，纳入并表范围变化+股权激励摊销+计提减值等多因素导致利润端表现不及收入端。公司眼科及医美双擎驱动增长，骨科和外科协同发展，产品矩阵不断丰富，2023 恢复高增长可期。

    眼科及医美双擎驱动，骨科和外科协同发展。2022 年收入按产品线拆分：1）眼科：收入7.70 亿元（同比增长14.15%），占比36.42%，近视防控与屈光矫正产品线（同比增长74.33%），占比49.22%，是眼科板块增长的核心驱动，白内障产品线受手术阶段性减少销售有所下滑（同比下降16.41%）；2）医美：收入7.48 亿元（同比增长61.45%），占比35.39%，玻尿酸销售收入3.08 亿元（同比增长27.90%），产品矩阵不断丰富且高端产品“海魅”市场认可度持续提高；3）骨科：收入3.88 亿元（同比下滑3.39%），占比18.37%；4）外科：收入1.77 亿元（同比下滑8.17%），占比8.38%。

    纳入并表范围变化+股权激励摊销+计提减值等多因素导致利润端表现不及收入端。1）收入端：南鹏光学（2022.01 纳入）和欧华美科（2021.09纳入）并表收入贡献增加；2）利润端：上海3 家子公司停工损失约3735万元；Aaren 计提减值损失4607 万元；公司及欧华美科确认激励费用3023万元（2021 年为0）。

    产品矩阵持续丰富，预计新品放量夯实长期增长逻辑。去年12 月底自研的“童享”OK 镜获批，公司成为国内唯一一家拥有（或独家代理）3 款OK镜的企业；今年2 月“娇兰”新添“丰唇”适应症，成为国产首款、国内第二款可用于唇部填充的玻尿酸；高端产品海魅去年销售收入同比增长近30%，产品备受青睐。截止2022 年底，共有20 项在研项目（眼科11 项、医美5 项、骨科4 项），疏水模注工艺非球面人工晶体已进入注册申报阶段，房水通透型PRL 已于2022 年8 月启动多中心临床试验，在研项目稳步推进。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润为4.46亿元、5.70 亿元、6.87 亿元，分别同比增长147.0%、27.9%、20.5%，当前股价对应PE 分别为36x、28x、23x。维持“买入”评级。

    风险提示：新产品销售推广不及预期；疫情影响不确定性等。