2022 年，公司营业收入同比+20.5%；归属净利润同比-48.9%，资产减值、激励费用、分红收益等因素叠加影响利润增速。2022 年公司眼科视光产品快速增长，角膜塑形镜2023 年有望受益集采以价换量；医美业务较快增长，海魅表现亮眼。公司持续加码研发，多款优质产品处临床试验及注册申请阶段。展望2023 年，公司各项业务均显著受益于场景恢复和购买力逐渐回升，角膜塑形镜和医美业务尤其是海魅有望拉动整体增速。考虑公司业务多元性、成长性，给予2023 年45 倍PE，目标市值188 亿元，对应目标价110 元，维持“增持”评级。
全年收入平稳增长，资产减值、激励费用、分红收益等因素叠加影响利润增速。
2022 年，公司实现营业收入21.30 亿元，同比+20.5%；实现归属净利润1.80亿元，同比-48.9%。2022Q4 单季度，公司实现营业收入5.48 亿元，同比+11.3%；实现归属净利润0.19 亿元，同比-55.2%。收入端：2022 年，南鹏光学和欧华美科全年并表（欧华美科2021 年仅并表4 个月），分别贡献营业收入约1.24亿元/2.37 亿元，若剔除上述并表影响，营业收入同比增速约+5.8%。利润端：
2022 年，①公司计提Aaren 业务资产减值损失约4,607 万元；②公司实施股权激励计划，总计确认股权支付费用约3,023 万元；③公司较上年度缺少“深梧1号”投资产品分红收益共计约5,622 万元，若同时剔除上述因素影响后，归属净利润同比增速约-28.3%。
眼科：白内障产品线业绩受疫情影响，视光产品快速增长，角膜塑形镜2023年有望受益集采放量。2022 年，眼科实现营业收入7.70 亿元，同比+14.1%，收入占比36.1%，同比-2.0ppts。分项目看，白内障产品线3.68亿元，同比-16.4%，其中人工晶状体2.79 亿元，同比-16.3%；眼科粘弹剂0.89 亿元，同比-16.9%；近视防控与屈光矫正产品线3.79 亿元，同比+74.3%，其中视光材料1.80 亿元，同比+11.2%；视光终端产品1.99 亿元，同比+259.8%。公司自研“童享”系列新型角膜塑形镜于2022 年12 月获批注册上市（透氧系数125），与公司旗下“迈儿康my OK”、“亨泰Hiline”形成差异化定位，丰富消费者产品选择，提升角膜塑形镜产品线市占率。2022 年11 月，三明采购联盟介入河北省20 个医用耗材集采，采购品种含角膜塑形镜。角膜塑形镜潜在需求大、渗透率低，集采降价有望提升渗透率；角膜塑形镜产品扣率低，集采较难伤及出厂价，公司2023 年或受益集采以价换量。
医疗美容与创面护理：业务较快增长，三代玻尿酸“海魅”表现亮眼。2022 年，医疗美容与创面护理实现营业收入7.48 亿元，同比+61.5%，收入占比35.1%，同比+8.9ppts，若剔除欧华美科并表影响，医疗美容与创面护理营业收入同比增速约+38.7%。分项目看，玻尿酸3.08 亿元，同比+27.9%；重组表皮生长因子1.51 亿元，同比+17.7%；射频及激光设备2.90 亿元，同比+205.5%。三代玻尿酸“海魅”定位高端，2022 年产品销售收入同比增长近30%；二代玻尿酸“娇兰”于2023 年2 月新增唇部适应症，扩大应用场景；第四代有机交联玻尿酸已进入注册申报阶段。根据昊海颜究院官方微信公众号，2023 年3 月，公司与朗姿医美达成战略合作，整合行业优质资源。
持续加码“眼科+医美”双赛道，在研管线丰富，多款优质产品处临床试验及注册申请阶段。公司不断加大研发投入，推动不同管线产品的研发进程。2022 年公司研发费用1.81 亿元，同比+7.9%，研发费用率8.5%。根据公司2022 年年报，①人工晶状体领域：创新疏水模注非球面人工晶状体已进入注册申报阶段。疏水模注散光矫正非球面人工晶状体、亲水非球面多焦点人工晶状体等均处临床试验阶段。②医美注射填充领域：第四代有机交联玻尿酸已进入注册 申报阶段。线性精密交联水光注射剂、加强型水光注射剂分别处于临床前研究和注册检验阶段。智能交联胶原蛋白填充剂处于临床前研究阶段。
风险因素：若眼科、医美等产业链竞争加剧，可能对公司整体经营业绩产生不利影响；公司代理及自研新品、次新品及传统业务销售或不达预期；公司产品研发上市进度不及预期；公司产品主要为医疗用途，存在医疗事故的可能性。
盈利预测、估值与评级：展望2023 年，公司各项业务均显著受益于场景恢复和购买力逐渐回升，角膜塑形镜和医美业务尤其是海魅有望拉动整体增速，前者有望受益于带量采购、医保支付等政策环境的变化以及自产提升盈利能力，后者产品力强，处于快速放量期，利润率高。根据2022 年年报，考虑2022 年疫情、资产减值、激励费用、分红收益等因素影响，下调公司2023-2024 年归属净利润预测至4.18 亿元/5.11 亿元（原预测为4.78 亿元/5.66 亿元），同比+131.6%/+22.3%，新增2025 年归属净利润预测为6.16 亿元，同比+20.6%。
综合以上因素并结合同业可比公司估值水平（截至2023/03/24 收盘，2023 年同业Wind 一致预期PE 分别为：爱博医疗59x；爱尔眼科58x；华熙生物40x；爱美客59x），鉴于公司业务的多元性、成长性，给予公司2023 年45xPE，目标市值188 亿元，对应目标价110 元，维持“增持”评级。