事件：

    　　2023年3月24 日晚昊海生科发布2022 年报，公司2022 年实现营收21.30 亿元（同比+20.56%），归母净利润1.80 亿元（同比-48.76%）。其中，22Q4 实现营收5.48 亿元（同比+11.28%），归母净利润0.19 亿元（同比-55.15%）。

    　　点评：

    　　多因素一过性影响业绩，盈利能力有望重返上升区间。①Aaren 部分，公司22Q4 再次计提损失2107 万元、确认经营性亏损725 万元，合计计提减值损失4607 万元、确认经营性亏损1882 万元；②股权激励部分，公司（含子公司欧华美科），22Q4 再次确认股份支付费用818 万元，合计3023 万元；③投资收益部分， 21Q4 确认收到深梧1 号分红1504 万元，2021 全年合计5622 万元，而2022 年度未收到相关分红收益。若2022 年度剔除减值损失和股权激励费用，2021 年度剔除分红收益，则2022 年调整后税前利润为3.12 亿元（同比-4.4%）。除一过性影响外，公司亦处于业务结构调整期、净利率阶段性下滑，待管线落地后有望回升。

    　　疫情影响叠加新业务放量，四大业务板块分化明显。①眼科产品营收7.70亿元（+14.15%），正负相抵、利空出尽，白内障产品线营收3.68 亿元（-16.41%），主要系Aaren 经销协议中止、销售额仅487.32 万元（-88.32%），近视防控产品线营收3.79 亿元（+74.33%），主要系亨泰代理体系并表贡献业绩，整体毛利率58.83%（-1.91pct），主要系经销业务毛利率偏低；②医美产品营收7.48 亿元（+61.45%），其中玻尿酸营收3.08 亿元（+27.90%），主要系海外Bioxis 产能爬坡和第三代产品“海魅”快速放量，人表皮生长因子营收1.51 亿元（+17.73%），主要系产能和学术推广力度加强，医美设备营收2.90 亿元（+205.49%），主要系欧华美科21 年仅并表后4 个月销售额，整体毛利率73.11%（-4.29pct），主要系医美设备毛利率偏低；③骨科产品营收3.88 亿元（-3.39%），外科产品营收1.77亿元（-8.17%），主要受疫情影响而略有下滑，疫后反弹在即。

    　　营销整合持续推进，产品矩阵持续改善，放量在即。①眼科产品业务，亨泰代理有望持续快速放量、“童享”角膜塑形镜投放市场，疏水模注IOL进入注册申报环节、多焦晶体临床有序推进，公司营销整合潜力巨大，自研角塑和高端IOL 有望打造眼科业务二次曲线；②医美产品业务，第二代玻尿酸“姣兰”23 年2 月获批新适应症、第四代玻尿酸进入注册申报环节，优质产品市场认可度提升、中高速增长态势有望延续。

    　　盈利预测及投资建议：我们认为公司以眼科、医美为首的四大业务有望实现明显反弹，随销售能力整合、经营盈利能力有望快速提升，预计公司2023-2025 年营业收入为24.81/29.29/34.83 亿元，对应归母净利润为4.10/5.30/6.70 亿元，对应PE 分别为39X/30X/24X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策风险、销售整合不及预期、产品研发不及预期等