核心观点

    　　根据公司公告，2022 年昊海生科营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为21.30、1.80、1.59 亿元，分别同比增长20.56%、-48.76%、-51.60%。疫情影响下，公司收入增长符合我们预期；归母净利润下降主要是资产减值、股份支付费用增加等多项因素叠加所致。短期来看，疫情好转后公司眼科和医美业务有望快速恢复高增长；中长期来看，公司积极推进在研项目，着重扩充眼科和医美创新产品，未来有望持续巩固行业优势地位。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年报

    　　2022 年实现营收21.30 亿元，同比增长20.56%；实现归母净利润1.80 亿元，同比下滑48.76%；实现扣非归母净利1.59 亿元，同比下滑51.60%，EPS 为1.04 元。

    　　简评

    　　收入增长符合预期，疫情等因素影响短期利润

    　　根据公司公告，2022 年昊海生科营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为21.30、1.80、1.59 亿元，分别同比增长20.56%、-48.76%、-51.60%。据此计算，22Q4 公司实现营收5.48 亿元（+11.28%）、归母净利润0.19 亿元（-55.15%）、扣非归母净利0.18 亿元（-48.07%）。疫情影响下，公司收入全年实现同比20.56%的增长，符合我们预期，其中眼科产品收入7.70 亿元（+14.15%），医疗美容与创面护理产品收入7.48 亿元（+61.45%，剔除欧华美科并表影响后同比增长24.37%），骨科产品收入3.88 亿元（-3.39%），防粘连及止血产品收入1.77 亿元（-8.17%），其他产品收入0.31亿元（+15.62%）。拉长时间线来看，公司医美业务占比有所提升、眼科业务占比有所下降，2019 至2022 年，医美产品占公司总营收比例分别为19%、18%、26%、35%，眼科产品占公司总营收比例分别为44%、42%、38%、36%。受疫情、集采等因素影响，公司人工晶体业务收入占比从2019年的27%下降到2022 年的13%。

    　　公司归母净利润较2021 年度下降48.76%，主要是多项因素叠加所致：22 年3-5 月公司及位于上海地区的3家主要生产型子公司的生产经营停滞，因停工导致损失约3735 万元；美国子公司Aaren 与原国内独家经销商祥乐经销协议终止，销售渠道重新整合，工厂启动阶段性停产产生经营性亏损1882 万元并计提资产减值损失约4607 万元；实施股权激励计划，公司及子公司欧华美科新增确认股份支付费用约3023 万元；21 年公司合计收到“深梧1 号”投资产品分红约5622 万元，而22 年未有收到并确认类似分红收益。

    　　在研产品管线丰富，着重扩充眼科和医美创新产品公司持续加大研发投入，着重扩充眼科和医美创新产品线。在眼科领域，创新疏水模注工艺非球面人工晶状体产品完成临床试验，进入注册申报阶段；疏水模注散光矫正非球面人工晶状体、亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注非球面三焦点人工晶状体均处于临床试验阶段；第二代PRL 产品房水通透型有晶体眼后房人工晶状体完成注册检验，进入临床试验阶段。在医美领域，第四代有机交联玻尿酸产品已完成临床试验，进入注册申报阶段；无痛交联注射用交联透明质酸钠凝胶产品、加强型水光针产品均处于注册检验阶段；2023 年2 月，玻尿酸产品“姣兰”完成变更注册，新增“用于唇红体和唇红缘的皮下（或粘膜下）注射填充唇部以达到增加唇部组织容积的目的”适应症，进一步扩大了产品的临床应用场景。

    　　毛利率有所下降，费用控制良好，财务指标基本正常2022 年公司整体销售毛利率为68.95%，同比下降3.18 个百分点，主要由于新增产品射频及激光设备行业毛利率较低（预计拉低整体毛利率2.49 个百分点），且南鹏光学22 年1 月并表以来，拉低了公司整体毛利率水平约1.42 个百分点。公司销售费用率31.90%，同比降低2.76 个百分点，疫情影响部分市场推广活动开展；管理费用率18.88%，同比提升2.89 个百分点，主要由于收购欧华美科及南鹏光学而新增确认的无形资产摊销费用、集团及欧华美科实施股权激励计划、新增诉讼等中介服务费用等因素；研发费用率8.55%，同比降低0.93 个百分点；财务费用率-3.48%。

    　　盈利预测与估值

    　　短期来看，疫情好转后公司眼科和医美业务有望快速恢复高增长；中长期来看，公司积极推进在研项目，着重扩充眼科和医美创新产品，未来有望持续巩固行业优势地位。我们预测2023-2025 年，公司营业收入分别为25.06、30.06 和35.81 亿元，分别同比增长17.62%、19.96%和19.15%；归母净利润分别为4.49、5.51 和6.71亿元，分别同比增长148.74%、22.84%和21.75%。以3 月31 日收盘价（101.44 元/股）计算，2023-2025 年PE分别为38.7、31.5 和25.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策变化风险：人工晶体今年将进行国家层面集采，河北省也将OK 镜纳入集采范围，未来不排除集中带量采购实施过程中，若公司部分产品品类降价幅度超过市场预期，影响相关业务盈利能力；新产品推广进度不及预期：公司多款重磅产品在研发注册过程中，后续按照规划将陆续上市推广销售，新产品市场推广本身存在一定的不确定性，若推广进度不及预期，将影响公司业务增长的持续性。

    　　市场竞争加剧：眼科、医美产品布局的厂家越来越多，未来行业面临竞争加剧的风险。