事件

    　　公司近期发布半年报，2021 年上半年公司实现3.65 亿元营收，同比增长45.22%；归母净利润0.45 亿元，同比增长12.95%，主要系理财收益较去年同期大幅减少所致；扣非归母净利润0.44 亿元，同比增长62.58%。

    　　点评

    　　报告期内，公司直销订单快速增长，主要是由于抓住了政企客户数字化转型升级和信创需求快速增长的市场机会。截至报告期末，直销在手订单金额为5.75 亿元，同比增长73.50%。我们认为主要是受益于三大驱动力：

    　　1） 深化战略客户经营。公司以协同运营平台(COP)为抓手，深化战略客户经营，更多头部客户签约。报告期内超过百万以上的直销合同金额为0.93 亿元，同比增长243.13%。

    　　2） 信创需求驱动。直销新签合同中，信创合同金额0.80 亿元，同比增长1,576.23%。其中政务信创合同金额0.52 亿元，同比增长1,000.03%；2020 年7 月发版的行业信创产品A8-N 在报告期内实现合同签约金额0.27 亿元。

    　　3） 低代码平台产品得到市场认可。报告期内直销合同中低代码关联合同金额2.31 亿元，同比增长71.76%；其中新客户关联合同金额1.53 亿元，同比增长78.10%，老客户关联合同金额0.78 亿元，同比增长60.51%。

    　　经销方面，公司也发布了面向广大经销商的蜂巢计划3.0，并推动城市专营全新合作模式，“城市专营百城计划”累计完成率44%，覆盖19 个省44个城市。

    　　公司云转型也取得较快进展。报告期内云业务实现收入0.22 亿元，同比增长484.10%。主要由于公司持续加大研发投入，报告期内研发投入同比增长73.09%，占收入比重提升至19.42%。全新一代协同管理技术平台V8 采用云原生、微服务架构等技术，支持大型组织的专属云部署和支持中小组织的SaaS 在线订阅模式。

    　　我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为10.38/14.12/19.49 亿元，根据中报数据，我们调整了三费及公允价值变动损益预测，并将净利润预测由1.30/1.77/2.38 亿元，调增至1.38/1.78/2.44 亿元，对应41.19/31.98/23.31倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）疫情反复带来的不确定风险；2）市场竞争加剧风险；3）新技术研发进度不及预期风险；4）研发及业务人员流失风险缪欣君