业绩回顾

    　　1H22 业绩基本符合我们预期

    　　致远互联公布2022 年半年报：1H22 公司实现营业收入4.23 亿元，同比+15.82%；归母净利润3,350.12 万元，同比-24.77%；扣非归母净利润3,016.10 万元，同比-31.05%，业绩基本符合此前预期。

    　　发展趋势

    　　收入逆势增长，头部客户经营卓有成效。（1）公司1H22 营业收入同比+15.82%，面对疫情影响，公司营收逆势增长，我们认为主要由于国产替代加速落地以及公司头部客户业绩起量，公司1H22 国产替代收入为7,043.93 万元，同比+358.68%，1H22 公司合同额百万元以上项目金额为1.28 亿元，同比+37.31%。（2）OA 产品边界拓展逻辑得到验证，公司1H22 直销收入中OA（协同办公）和非OA（协同业务和协同运营）收入分别为7,061.84/21,826.06 万元。（3）从利润端来看，公司2Q 净利润环比扭亏为盈，同比+48.1%，释放业绩韧性。

    　　短期投入增加。（1）公司1H22 毛利率为72.5%，同比-2.79ppt，主要系公司大项目增多，公司加大服务体系建设投入，导致交付成本增加。（2）从费用端来看，公司1H22 销售费用率同比-2.8ppt，管理费用率同比-0.1ppt，我们认为主要由于公司收入体量扩大，费用侧规模效应显现。公司1H22 研发费用率为22.9%，同比+3.5ppt，由于公司加大全新一代协同管理技术平台V8 的研发力度，巩固技术壁垒，公司1H22 研发人员同比+26%至595 人。（3）从现金流来看，公司1H22 经营活动现金流净流出为2.15 亿元，较去年同期减少7,936.01 万元，主要由于公司向员工支付以前年度奖金及薪酬增加，对应资产负债表中应付职工薪酬大幅下降。

    　　公司产品与渠道两端继续发力。（1）公司上半年发布V8 V1.0 版本以及面向大型集团型企业客户的COP-A9 产品线，延伸公司的产品矩阵至大型集团企业客户，驱动收入持续增长。（2）公司完善生态布局，公司1H22 新布局经营区域8 个，城市专营公司11 个，我们预计城市专营伙伴的推进有望提升公司拓展市场的效率以及本地化需求响应的服务能力，强化竞争壁垒。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情短期影响，我们下调2022 年净利润5.7%至1.55 亿元,维持2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年30.0 倍/24.0 倍市盈率。但考虑到公司V8 新产品打开大型集团客户市场，我们基于2023 年P/E 上调目标价9.4%至70.00 元,对应27.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有16.2%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　国产替代进度不及预期，系统性估值中枢下移。