1H23 业绩略低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：公司实现营业收入4.79 亿元，同比+13.1%；归母净利润0.21 亿元，同比下滑38.8%；扣非归母净利润0.18 亿元，同比下滑40.6%。其中2Q23 实现营业收入3.15 亿元，同比+12.1%；归母净利润0.61 亿元，同比下滑0.4%；扣非归母净利润0.60 亿元，同比+0.2%。上半年宏观经济、下游企业信息化支出意愿修复、国产化推进慢于预期，导致公司业绩略低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　1H23 业绩承压，2H23 展望恢复性增长。上半年公司加强客户价值经营，签约金额达百万元以上合同客户贡献收入1.05 亿元，同比增长21.3%；积极推动云转型战略，1H23 云收入0.61 亿元，同比增长47.1%。公司基于平台能力，从OA 到COP 进一步拓展协同运营边界，1H23 直销收入中OA（协同办公）收入为0.81 亿元，同比增长14.4%，非OA（协同业务和协同运营）收入为2.44 亿元，同比增长11.7%。我们认为伴随下游信息化支出逐步修复，2H23 公司有望实现20%以上收入同比增速，带动全年收入实现20%左右同比增长。

    　　行业国产化订单金额快速增长，持续关注行业国产化机遇。1H23 公司持续推动行业国产化布局，覆盖金融、教育及医疗等重点行业，新增行业国产化合同金额0.67 亿元，同比增长98.2%。我们观察到近期金融等行业国产化进展边际修复，判断2H23 至1H24 行业国产化有望进一步加速。

    　　持续投入AI 应用能力研发，期待AI 全面赋能COP 流程。上半年公司基于LLM 规划了智能业务助手、低代码平台搭建智能助手、AI 原生应用、协同运营专有模型等产品及服务。2023 年6 月公司发布AICOP（AI 协同运营）产品演示；7 月公司发布向不特定对象发行可转债预案拟募资7.04 亿元，其中拟使用3.88 亿元用于AICOP 研发及产品化项目。我们认为OA 有望成为AI 在B 端落地的先行场景，期待大模型对协同运营平台全面赋能。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游企业数字化支出意愿修复仍需时间，且23 年国产化推进慢于预期，下调23/24 年收入预测15.7%/14.8%至12.37/16.11 亿元；考虑到公司销售端和研发端持续加强投入，下调23/24 年利润预测60.2%/32.0%至0.77/1.74 亿元。维持跑赢行业评级，考虑到公司利润释放节奏，我们切换至2024 年市盈率估值，下调除权后目标价10.7%至60.50 元（基于40 倍2024 年P/E）。目标价较现价有24.0%上行空间，现价交易于32.3 倍2024年市盈率。

    　　风险

    　　国产化进展不及预期；新产品落地不及预期。