事件：近期，公司发布2025 年年报，全年实现营收23.9 亿元，YOY -7.9%；归母净利润5.1 亿元，YOY +4.7%。发布2026 年一季报，一季度实现营收3.2 亿元，YOY -8.9%；归母净利润0.01 亿元，YOY -98.5%。业绩表现符合市场预期。

    　　点评：

    　　1Q26 业绩端承压；盈利能力呈持续提升态势。1）季度分析：4Q25，公司营收8.2 亿元，YOY +5.1%；归母净利润2.6 亿元，YOY +46.1%。1Q26，公司T/R组件和射频模块营收减少，同时计提资产减值准备，系业绩端压力较大的主要原因。2）盈利能力：2025 年，公司毛利率同比提升3.5pcts 至42.1%，连续三年同比提升；净利率同比提升2.6pcts 至21.3%，连续五年同比提升。2025 年，公司利润率达到历史最高水平，主要系核心业务毛利率提升所致。

    　　核心业务毛利率提升；终端用射频芯片开拓顺利。分产品看，2025 年，公司：1）T/R 组件和射频模块：实现营收21.1 亿元，YOY -9.6%，占总营收88%，毛利率同比提升3.56pcts 至42.7%；2）射频芯片：实现营收1.9 亿元，YOY +9.8%，占总营收8%，毛利率同比提升4.69pcts 至30.2%；3）其他芯片：实现营收0.6 亿元，YOY +12.9%，占总营收3%，毛利率同比下滑4.03pcts 至67.2%。

    　　2025 年，公司产品结构调整，T/R 组件和射频模块营收同比减少，公司积极开拓终端领域，终端用射频芯片产品已经开始向多家业内知名终端厂商批量供货，射频芯片营收同比增加。

    　　持续投入研发；回款明显改善。2025 年，公司期间费用率同比增加1.6pcts 至18.7%，其中，销售费用率同比增加0.2pcts 至0.6%，管理费用率同比增加1.1pcts 至6.1%，研发费用率同比增加0.1pcts 至12.7%。2025 年，公司经营活动净现金流为8.9 亿元，2024 年为2.7 亿元。截至1Q26 末，公司：1）应收账款及票据33.5 亿元，较年初增加1.1%；2）存货5.6 亿元，较年初增加35.6%。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R 组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，积极开拓终端领域，终端用射频芯片产品已经开始向多家业内知名终端厂商批量供货，硅基氮化镓功放芯片在业内首次实现了在终端射频领域的量产交付。我们预计，公司2026~2028 年归母净利润分别是5.80 亿元、8.70 亿元、11.76 亿元。我们考虑到公司在有源相控阵T/R 组件的龙头地位及在低空经济、卫星互联网等领域的积极开拓，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、项目建设不及预期等。