本报告导读：

    　　25 年确收节奏扰动拖累收入，费用提升利润短期承压，核心海外市场持续渗透，增量赛道与新出海路径显现，洁净设备市场空间确定性扩张。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级。考虑 AI算力及增量赛道带来的新增长点，我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.98、2.65、3.45 元，给予2026 年P E 估值45 倍，目标价89.10 元，维持增持评级。

    　　25 年确收节奏扰动拖累收入，26Q1 收入增长45%。25 年公司实现营收19.29 亿元，同比+12%；归母净利润1.21 亿元，同比-37%；26Q1 实现营收4.58 亿元，同比+45%；归母净利润0.32 亿元，同比-24%。2025年国内半导体行业正处于产能结构性调整阶段，部分下游客户项目建设有所延后；叠加关税政策持续博弈背景下，海外部分客户资本开支节奏有所放缓，致使公司相关半导体订单推进及落地周期延长，导致确收节奏放缓。我们认为，AI 算力需求推动全球晶圆厂扩产以及单位半导体设备投资额增长，公司作为全球化布局优秀设备供应商有望持续收益。

    　　费用提升利润短期承压，盈利能力长期向好。25 年公司毛利率25.92%，同比-3.7pct；净利率7.1%，同比-4pct；26 Q1 毛利率26.56%，同比-3.3pct；净利率7.8%，同比-6 pct。我们认为，新工厂投产尚未完全实现规模效应及股权激励费用使公司盈利能力短期承压。海外布局与战略扩张短期推高了期间费用，但随着订单释放与确收周期改善，高毛利的替换类耗材及海外业务比重稳步提升，公司盈利能力有望实现稳健提升。

    　　核心海外市场持续渗透，耗材业务贡献稳定现金流。1）2025 年公司加速在东南亚、南亚、北美、欧洲等核心海外市场的业务渗透，新设立了匈牙利和越南子公司，其中美国和匈牙利子公司已逐步获取订单，成为海外市场新的增量，各个区域市场的渗透率与贡献度有望随着团队搭建的逐步完善而持续扩大。2025 年公司的境外收入为 3.12 亿元，同比+37%，占比营收提升2.85pct 至16%。2）过滤器产品具有“耗材属性”，替换周期与洁净要求相关。公司不断拓展存量替换市场，在满足客户非新建工厂替换需求的同时获持续性订单，且耗材毛利率远高于设备端，有助业绩高质量发展。

    　　增量赛道与新出海路径显现，洁净设备市场空间确定性扩张。欧洲、北美、日韩等全球主要汽车市场均在加速固态电池的研发与产能布局，全球范围内的洁净车间建设需求将同步释放。公司凭借半导体洁净技术经验的积累及海外市场的提前部署，在新兴市场中占据有利地位。

    　　风险提示：下游需求不及预期、技术升级迭代风险、海外扩张不及预期风险、地缘政治风险。