智能制造装备领域领先的整套解决方案提供商。成立于2006 年的新益昌，历经15 年的发展已经成为国内LED 固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，同时凭借深厚的研发实力和持续的技术创新能力，成功进入了半导体固晶机和锂电池设备领域。

    　　收入方面，公司营收稳健增长。从2017 年的5.05 亿元增加至2020 年的7.04亿元，CAGR 为11.71%。从盈利端来看，随着业务规模增长，产品利润率提升，公司净利润增长显著高于营收的增长速度，2017 年至2020 年，归母净利润从0.51 亿元增长至1.08 亿元，CAGR 为28.42%。值得关注的是，公司在手订单饱满，截至2020 年12 月末，公司已发出未验收产品的账面余额为2.09 亿元，已签合同尚未发货的在手订单销售额为3.34 亿元；此外，公司于2021 年1 月-2021 年2 月累计新签署订单的销售额3.17 亿元，这为公司2021 年的强劲增长预期提供了充分保障。

    　　Mini LED 注入新活力，超级电容器引领高成长。LED 固晶机是公司主要收入来源。近年来，LED市场规模持续扩大，发展迅速。据IC Insights 数据，2011-2018年，全球LED 产业市场规模从1,604 亿美元增加至4,350 亿美元，年均复合增长率为15.32%。得益于下游行业的增长，LED 固晶机的市场规模也呈现出不断扩大趋势。据Yole 预计，2024 年LED 固晶机市场规模将达到3.1 亿美元。

    　　随着LED 消费级显示需求增加，Mini LED 作为过渡产品应运而生。根据Arizton预计，2022 年全球Mini&Micro LED 市场规模超过10 亿美元，年均将保持145%以上的高增长，未来市场将迎来爆发性增长。4 月21 日苹果发布搭载Mini LED的新款iPad Pro，引领行业创新，有望促新显示技术商用提速，为LED 行业发展注入新活力。

    　　电容器老化测试设备是公司第二大业务，当前超级电容器市场渗透率较低，发展潜力巨大。前瞻产业研究院数据显示，2012 年我国超级电容器市场规模仅为16.3 亿元，至2018 年市场规模上升至120 亿元，2012-2018 年行业的年复合增长率达39.48%，增长势头良好。未来，随着超级电容在下游领域的广泛应用，行业市场空间广阔。

    　　固晶机：技术优势凸显，受益终端应用发展。凭借着核心技术和对下游市场的敏锐反映，公司择时进入LED 固晶机领域，并实现核心零部件自研自产，核心技术优势显著。2020 年，双头固晶机产品实现收入4.34 亿元，毛利1.50 亿元，是公司LED 固晶机业务主要收入及盈利来源；而三联体和六联体固晶机为较新产品，收入占比较低但毛利率较高，并且其应用领域为Mini LED 新市场，有望受益下游应用的繁荣快速增长。2018-2020 年，公司Mini LED 设备固晶机的销售收入分别为5,880.13 万元、3,740.73 万元及3,841.33 万元，截至2020年12 月31 日，发行人Mini LED 固晶机的在手订单合同总金额4,731.90 万，未来可成为公司新的利润增长点。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为12.02 亿元、18.54 亿元和26.04 亿元，归母净利分别为2.06 亿元、3.32 亿元和4.74亿元，对应4 月28 日收盘价市盈率分别为32 倍、20 倍和14 倍。对比同行业可比公司，给予公司2021 年65 倍目标PE，对应目标价131 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险因素：新产品市场拓展风险；存货余额较高及减值的风险；高端核心零部件仍进行外采的风险。