业绩回顾

    　　1Q23 业绩基本符合我们预期

    　　2022 年公司实现营收11.84 亿元，同比-1.08%；实现归母净利润2.05 亿元，同比-11.76%；其中4Q22 营收同比-55.6%至1.78 亿元，归母净利润同比-105%至-0.04 亿元，主要由于疫情扰动叠加行业周期下行，下游需求疲软，部分设备订单延期。1Q23 实现营收3.58 亿元，同比+2.14%，环比+101%；归母净利润0.58 亿元，同比-17.74%，降幅环比有所收窄。公司2022 年及1Q23 业绩基本符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　Mini LED 下游扩产回暖，有望推动设备资本开支增长。今年以来Mini LED下游需求逐步呈现复苏态势，1Q23 兆驰股份计划新增1100 条COB 封装线，实现逐步扩产。我们判断下游客户规模扩产叠加产业链垂直整合，或有望进一步降低Mini 产品成本，扩大应用场景。公司作为国内Mini LED 固晶设备龙头，设备效率及直通良率优势明显，有望降低客户二次加工成本，我们判断或有望受益于下游客户资本开支的增长。

    　　延伸半导体封装领域，国产替代大有可为。根据公告，公司在研项目已布局适用于IC 类引线框架的共晶焊接工艺、半导体芯片平面引线键合设备等。我们认为Mini LED 与半导体固晶底层工艺具备一定的共通性，但是半导体固晶对于设备的超高精度、三维定位等提出更加严苛的要求；而公司掌握核心元器件自制能力，研发实力突出、经验积累丰富，有望将竞争优势延续到半导体固晶；同时公司收购的开玖自动化进展较为顺利，已成功推出适用于半导体分立器件的焊线机，我们认为有望实现固晶与焊线协同发展。

    　　产品结构优化，盈利能力有望进一步优化。2022 年公司综合毛利率同比+1ppt 至43.6%，其中固晶机和电容器毛利率分别同比-1.06/+5.08ppt 至45.1%/36.2%。我们判断4Q22 以来由于订单延后、营收大幅下滑，规模效应未能凸显，单季度利润率有所拖累。往前看，伴随下游扩产逐步回暖，公司高毛利的Mini LED 固晶设备收入占比或将继续提升，我们判断盈利能力或存优化空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年盈利预测不变，考虑到Mini LED 下游客户扩产逐步回暖，我们上调2024 年净利润13.2%至4.22 亿元。当前股价对应2023/2024 年42.8 倍/30.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们同步上调目标价14.2%至150.00 元，对应51.4 倍2023 年市盈率和36.3 倍2024 年市盈率，较当前股价有20.0%的上行空间。

    　　风险

    　　Mini LED 下游客户扩产不及预期；Mini LED 背光产品渗透率提升不及预期；半导体封装业务拓展不及预期。