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复旦微电(688385)机构评级研报股票分析报告

 
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复旦微电(688385):高可靠业务持续放量 拟发行可转债助力远期成长

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2023-05-02  查股网机构评级研报

  事项:

      2023 年4 月28 日,公司发布2023 年第一季度报告:

      1)公司2023Q1 营业收入8.09 亿元,同比/环比+4.3%/-3.0%;毛利率66.8%,同比/环比+3.18pct/+3.25pct;归母净利润1.88 亿元,同比/环比-19.2%/-13.5%;扣非后归母净利润1.80 亿元,同比/环比-20.4%/-2.2%。

      2)分产品看,公司2023Q1 安全与识别芯片收入约为2.08 亿元,同比-2.99%;非挥发性存储器收入约为2.77 亿元,同比+12.71%;智能电表芯片收入约为0.47 亿元,同比-54.43%;FPGA 及其他芯片收入约为2.28 亿元,同比+33.62%;测试服务收入(合并抵消后)约为0.50 亿元,同比+16.46%。

      评论:

      业绩短期承压,高可靠业务快速放量带动公司盈利能力显著提升。公司1 季度业绩承压主要是由于:①以存储、MCU 产品为代表的部分消费产品短期景气承压;②研发费用同比增加0.51 亿元至2.2 亿元;③信用减值损失增加约为1678 万元,所得税费用增加约为1168 万元。值得关注的是,公司FPGA 产品仍然保持收入的较高增长,充分反应公司技术先发优势下产品竞争力显著。随着后续费用扰动逐步收敛,高可靠放量将带动业绩保持较快增长。

      高可靠业务需求不减,我们认为短期无须担忧竞争格局恶化带来业绩冲击。

      产业链调研,国内其他厂商虽陆续推出28nm 制程产品,但产品验证仍需时间,且高可靠产品从客户导入到收入放量仍需较长时间,我们认为竞争格局短期不会发生太大变化。关于需求,2022 年在偶发事件冲击下,终端客户任务完成进度受到影响,我们预计2023 年高可靠FPGA 产品需求保持旺盛。同时,复旦微电FPGA 产品尚处于放量前期,未来收入有望保持较高增长。

      产品结构持续优化升级,公司计划发行可转债加码新产品开发及产业化。公司安全与识别芯片、非挥发存储器、MCU 三大产品线均有部分料号切入汽车电子领域,充分说明公司多年积累的技术优势开始显现。公司本次拟发行可转债不超过人民币20 亿元(含本数),主要用于FPGA、可重构SOC、存储器、安全控制器、无源物联网基础芯片的开发与产业化项目。公司持续推动产品结构和客户结构优化升级,募投项目加码公司未来成长空间正逐步打开。

      投资建议:公司作为老牌IC 设计公司,持续受益于国产替代机遇,同时FPGA已进入收获期。考虑到公司民品短期景气度承压,同时研发费用等增加对业绩产生影响,我们将公司2023-2025 年归母净利润预测由15.13/20.32/25.93 亿元下调至14.05/19.07/24.69 亿元,对应EPS 为1.72/2.34/3.02 元。参考行业可比公司估值及自身业绩增速,我们给予公司2023 年45 倍PE,对应目标价77.4元/股,维持“强推”评级;给予公司AH 股折价率为50%,即给予港股2023年22.5 倍PE,对应目标价44.0 港元/股,维持“强推”评级。

      风险提示:下游需求不及预期;新产品推出不及预期;产能支持不及预期。

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