行业景气度回升，一季度业绩略超预期

    　　2025 年公司实现营业收入39.82 亿元（同比+10.92%）、毛利润22.37 亿元（+11.40%）、归母净利润2.32 亿元（-59.42%）、毛利率56.19%（+0.24pct）、净利率5.06%（-10.53pct）。

    　　公司净利润下滑主要系计提存货跌价损失，以及对部分资本化的研发项目支出进行撇销处理等因素所致，其中研发费用12.23 亿元（同比+1.92 亿元）、资产减值损失4.39 亿元（+2.70 亿元）、其他收益 1.43 亿元（-0.91 亿元），以上三项较24 年新增影响5.53 亿元。

    　　2026Q1 受益于行业景气度回升及下游客户需求增长，各产品线营收同比均实现增长，期间营业收入10.32 亿元（同比+16.23%）、归母净利润1.48 亿元（+8.91%）。

    　　FPGA：受益于下游需求旺盛，高毛利产品有望放量FPGA 广泛应用于人工智能、5G 通信、数据中心、国防与航天等领域，随着下游蓬勃发展，公司高端FPGA 产品有望快速增长，毛利率有望提升。1）公司FPGA 增长亮眼，25年营收14.14 亿元（+25.19%）、毛利率 74.82%（-0.68pct），三大产品中，FPGA 子系列产品维持较好增长态势，销售额稳健增长；PSoC 子系列产品受益于下游市场需求增加，销售额大幅增长；FPAI 子系列产品谱系产品拓展良好，积极推广和导入相关领域新用户；2）公司是国内FPGA 领域技术较为领先的公司之一。报告期内，完成了1xnm 级别FPGA、RF-FPGA、RFSoC 芯片的流片、测试和可靠性验证工作，目前正积极推进客户端导入；FPAI 异构融合架构芯片已布局4TOPS 至128TOPS 的谱系化产品，首颗32TOPS 算力芯片推广进展良好，8TOPS 和128TOPS 算力芯片分别完成流片和测试，准备产品化。

    　　其他领域：MCU 业务大幅增长，其他板块保持稳健1）安全与识别芯片： 物联网发展推动RFID、安全芯片、NFC 市场持续扩容，公司25 年持续保持市场领先地位，在消费电子、工业、汽车等领域出货量领先，25 年营收8.55 亿元（8.08%），毛利率29.85%（-0.77pct）；2）非挥发存储器：人工智能带动行业景气度上行，高可靠存储器销量稳步增长，整体市场份额居国内前列，全年营收10.42 亿元（-8.30%），毛利率66.08%（+0.96pct）；3）MCU 芯片：智能电表单相MCU 领域继续保持领先地位，白色家电主控和车规MCU 出货量快速增长，销量同比增长超100%。25 年营收5.18 亿元（+30.69%），毛利率39.57%（+3.50pct）；4）集成电路测试服务：临港测试基地投产，产能规模增加，25 年营收1.44 亿元（+8.78%），毛利率16.31%（-4.15pct）。

    　　盈利预测与估值

    　　维持“买入”评级。公司是国产集成电路领先者，下游需求旺盛带动高端FPGA 放量，公司业绩有望稳定增长。考虑到公司股权激励对应财务费用支出，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.17/10.29/14.32 亿元(调整前2026-2027 年归母净利润分别为9.37 亿元、12.96 亿元)，对应EPS 为0.99、1.25、1.74 元。对应PE 为72、57、41 倍。

    　　风险提示

    　　FPGA业务发展不及预期、下游需求不及预期、市场竞争加剧风险。