事件：公司发布2020年三季报：报告期实现营业收入1.85亿元，同比+10.38%；归母净利润0.33 亿元，同比+37.6%；其中第三季度单季营业收入0.75 亿元，同比+35.55%，环比+10.85%；归母净利润0.16亿元，同比+96.93%，环比+34.46%。

    　　主要观点：

    　　1. 掌握ePTFE 膜核心技术专家，致力成为中国“戈尔”

    　　公司是一家拥有自主研发及创新能力，以膨体聚四氟乙烯膜（ePTFE）为基础的新材料供应商和解决方案提供商。公司初期通过从事挡水膜、密封件等产品生产及销售，在汽车行业逐渐树立起了自己的品牌并且积累了后续研发所需要的资金。公司产品根据其主要功能分为ePTFE微透产品、气体管理产品、CMD、吸隔声产品、密封件、挡水膜以及机械设备等7 个大类。公司明确提出“产品多元、市场利基”的发展战略，通过对ePTFE 制备、改性和复合技术的不断研究，根据自身ePTFE等产品不同应用领域的市场特征，在声（ePTFE 膜复合吸音棉、MEMS声学膜）、电（燃料电池电极膜）、磁（PTFE 屏蔽膜）、热（SiO2气凝胶复合材料）、气体管理（干燥剂、吸雾剂）、耐候耐化学（保护垫片）等领域持续研究创新，并取得一定突破。作为ePTFE 膜产品的鼻祖，美国戈尔公司年销售额达37 亿美元。公司致力成为中国“戈尔”，目前营业收入规模仅2.5 亿元，未来成长空间大。

    　　2. 公司成长迅速，产品正逐步实现进口替代

    　　ePTFE 材料的供应主要被美国戈尔（Gore）、日东电工（Nitto）、唐纳森（Donaldson）等少数国外巨头垄断。公司不断投入研发，逐步实现进口替代，市占率有望继续提升。2019 年在ePTFE 微透产品中，透气栓、透气膜国内市场规模约为1.85 亿元，公司市占率25.42%；耐水压透声膜在消费电子行业的全球市场规模约为25.53-66.38 亿元，公司市占率0.24-0.61%；挡水膜规模为7.7 亿，公司市占率6.35%；吸音棉国内市场规模约为23.15 亿元，公司市占率1.64%；气体管理产品国内市场规模约在1.65-2.06 亿元之间，公司市占率6.65-8.32%；CMD 国内潜在市场规模约为9.77 亿元。还有很多其它潜在利基市值，有待公司进入。

    　　3. 汽车行业复苏叠加新品类扩展，带动公司盈利超预期公司的主要客户仍集中在汽车及其配件行业，2019 年占主营业务收入的比例为84.22%。2020 年9 月，我国汽车产销分别完成252.4 万辆和256.5 万辆，环比分别增长19.1%和17.4%，同比分别增长14.1%和12.8%。汽车产销已连续6 个月呈现增长，其中销量已连续五个月增速保持在10%以上。公司一直持续拓展核心技术产品在消费电子、家电、包装、新能源等行业的市场应用且已见成效，未来公司将继续开发更多更广的应用领域。消费电子微透产品、气体管理产品、 CMD 产品等新业务拓展有效，逐步贡献利润。公司第三季度毛利率48.42%，环比+3.75%；销售费用率5.92%，环比-0.77%；管理费用率14.29%，环比-0.41%；财务费用率1.57%，环比+0.2%。

    　　4. 募投项目保障公司未来成长

    　　2020 年第三季度，公司在建工程完全转固，IPO 募投项目开启新一轮成长。本次募投项目共有4 个，包括消费电子用高耐水压透声ePTFE改性膜项目、SiO2 气凝胶与ePTFE 膜复合材料项目、工程技术研发中心建设项目以及补充流动资金。募投项目的实施将有利于保障公司在ePTFE 膜及其复合材料领域对行业先进技术的敏感度和提高市场占有率。

    　　5.盈利预测及评级

    　　我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为5953 万元、83.56 万元、117.91 万元，对应EPS 0.85 元、1.19 元、1.68 元，PE 58.5X、41.68X、29.54X。考虑公司在ePTFE 新材料领域拥有领先研发创新能力，新品类扩展能力强，“产品多元、市场利基”战略指导下，成长空间巨大，首次覆盖，给与“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发及产业化进度不及预期、汽车及消费电子等行业下滑、市场需求下滑