事件：公司发布2 021 年报，实现营收3.17亿元，同比+14.00%；归母净利润为0.66 亿元，同比+20.13%。其中四季度实现营收1.06 亿元，同比+14.32%，归母净利润0.23 亿元，同比+4.65%。受汽车芯片短缺、疫情等因素影响，公司传统汽车类业务挡水膜、吸音棉收入等出现一定下降，但核心技术产品ePTFE 与气体管理产品收入保持较快增长。

    ePTFE 与气体管理产品销量维持较快增长，CMD 短暂下滑，新增气凝胶产出。公司2021 年销售ePTFE 微透产品1.75 亿个，同比+28.92%，销售均价0.60 元/个，同比持平，毛利率达74.78%，同比-0.03 个pct；销售CMD 产品23.77 万个，同比-33.53%，销售均价28.00 元/个，同比+26.08%，毛利率达67.79%；销售气体管理产品1889.09 万个，同比+56.10%，销售均价1.87 元/个，毛利率达73.12%；气凝胶产品实现营业收入1580.44 万元，较上年同期增长2772 倍；公司ePTFE 与气体管理产品售价基本持平，销量有较大幅度增长。

    高毛利水平延续，经营性现金流大幅改善。2021 年公司综合毛利率为44.46%，同比-1.65 个pct，延续高毛利特征，核心技术产品ePTFE 微透产品、气体管理产品保持70%以上的高毛利率。公司投入研发费用1810.10 万元，同比增长21.56%，占营收5.72%，同比增长0.36 个pct，保持较高研发投入水平。公司经营性现金流为8147.09 万元，同比+102.10%，大幅改善。

    气凝胶项目建设稳步推进。公司在建工程为3462.12 万元，二氧化硅气凝胶募投项目已完成厂房建设，设备正在安装调试。2021 年实现对大音希声并表，双基地齐发展气凝胶，看好业务前景及潜在弹性。

    维持2022、23 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，维持“买入”评级。

    我们预计2022-2024 年营业收入分别为4.00/4.96/6.34 亿元，预计2022-2024 年归母净利润为0.86/1.16/ 1.66 亿元，对应PE 为36X/27X/19X，维持“买入”评级。考虑公司持续较高成长，建议给予第一目标市值46.55亿元，对应明年40 倍PE。

    风险提示：项目建设不及预期，新产品推广不及预期