公司发布2022年一季报，实现营业收入7522.63万元，同比+9.50%，环比-28.87%；实现归母净利润1800.20 万元，同比+11.98%，环比-21.65%；实现扣非归母净利润1363.58 万元，同比-5.14%，环比-18.68%。业绩略低于预期。一季度公司货币资金环比-76.48%，主要系公司使用自有1 亿元支付江苏源氢新能源股权出资款所致。

    盈利能力环比增长明显，经营性现金流持续改善。一季度公司销售毛利率为49.04%，同比-1.73 个pct，环比+13.67 个pct；净利率为24.05%，环比+1.27 个pct，产品盈利能力环比明显改善。经营性现金流为2754.31 万元，同比+53.33%，主要系公司收回货款增加， 同时收到的政府补贴较去年增加所致。在建工程为6319.98 万元，环比+82.55%，主要系新建厂房所致。

    对标美国戈尔布局质子交换膜，立足ePTFE 产品打造全新增长动力。

    一季度公司投资设立合资公司，投建ePTFE 功能膜和氢燃料电池工程技术研究院以及150 万m2 氢质子交换膜产业化项目。质子交换膜为氢燃料电池的核心材料，公司在ePTFE 基膜、涂布设备等方面经验丰富，研发人员实力雄厚，在布局质子交换膜方面具备技术优势，可为项目公司形成自主完整的制备工艺和生产路线提供支持，同时可有效控制生产成本。项目建成后公司将在新能源汽车行业再落一子，进一步丰富公司产品种类，打造业绩增长新引擎。

    气凝胶业务良性发展，项目建设稳步推进。公司重点围绕SiO2 气凝胶核心技术开展研究，同时与大音希声积极良好融合。目前募投项目二氧化硅气凝胶项目已完成厂房建设，设备正在安装调试。项目完成后将与大音希声形成双基地发展格局。

    维持“ 买入” 评级。我们预计2022-2024 年营业收入分别为4.00/4.96/6.34 亿元，预计2022-2024 年归母净利润为0.86/1.16/ 1.66亿元，对应PE 为25X/18X/13X，维持“买入”评级。考虑公司持续较高成长，建议给予第一目标市值46.55 亿元，对应明年40 倍PE。

    风险提示：项目建设不及预期，新产品推广不及预期