十年“膜”一剑， 剑气“凝”霜成泛亚微透从简单复合材料业务起家，经历十年不断的技术攻关与突破，开发出ePTFE 膜自主知识产权技术，并围绕ePTFE 膜开发面向各种下游的应用产品，为汽车、消费电子及其他领域提供微透材料的解决方案，深耕长尾利基市场。同时，公司战略性切入气凝胶赛道，开启第二曲线。由此，公司将成为ePTFE+气凝胶双轮驱动的材料解决方案提供商。

    　　ePTFE 应用潜力巨大，国产替代如火如荼

    　　膨体聚四氟乙烯膜（ePTFE）是一种性能优异的高分子材料，在汽车、消费电子、新能源、医疗、服装、工业过滤、航空航天等领域应用极为广泛。通过我们对行业标杆企业美国戈尔的发展历程的梳理，我们认为当前国内对ePTFE 膜的应用开发仍处于早期阶段，未来可延展空间巨大。由于ePTFE 的下游领域均有明显的长尾利基市场特征，将对先进入者形成天然壁垒，同时ePTFE 材料本身在拉伸、改性、应用开发均有一定技术壁垒。泛亚微透将在ePTFE 下游应用领域不断开拓，从实现自主可控到创造高端需求。消费电子、新能源车CMD 泄压阀、质子交换膜等均有望成为公司利润增长亮点。

    　　气凝胶应用场景不断突破，国产突破即将来临气凝胶是目前已知导热系数最低、密度最低的固体材料，具有重量轻、隔热能力强、使用寿命长等多种优势，在石油化工、航天军工、建筑建造、工业隔热、交通等领域有广泛应用。其中，随着我国新能源产业链的崛起，气凝胶在新能源领域的应用快速增长。当前，核心动力电池包技术向追求极致能量密度发展，但随之也带来安全性和可靠性要求的提升。三元电池因高温、过充、过放、穿刺、短路等原因高于工作温度时可能会发生热失控；磷酸铁锂电池因天气导致的低温环境下会使电池能量密度衰减。气凝胶将是解决这两个问题的良好方案，随着气凝胶国产化突破，气凝胶成本的降低将带来需求的快速增长。泛亚通过收购大音希声60%股权以及自建气凝胶产能完成从超低温到超高温的全温段覆盖，本部建成的25 万平/年气凝胶产能面向新能源车市场，有望在明年正式投放市场，成为行业领先企业。

    　　投资建议

    　　预计泛亚微透2022-2024 年归母净利润0.62、1.38、1.92 亿元，EPS0.89/1.96/2.75 元，对应PE 为63.93X/29.00X/20.73X。我们选取同为新材料企业进行估值对比，与可比公司相比我们认为存在明显低估，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；

    　　新建产能投产不及预期；

    　　电池新技术催生的材料迭代；

    　　宏观经济下行带来汽车产销量下滑；