事件：公司公布2021 年一季度报，净利润1.1 亿元，扣非净利润1.06 亿元。分别同比增259%，366%。营业收入5.3 亿元，同比增259%。

    　　净利润超预期，大幅增三倍：同比增幅较高，（a）去年Q1 基数较低（Q2基数也很低），（b）IPO 募投项目0.5 万吨锂电铜箔去年11 月投产，今年Q1 产量同比提升估计200%。(c) 4.5 微米铜箔占比提升，产生结构优化。且根据我们调研1 月-2 月国内铜箔加工费陆续上涨10%左右。

    　　Q1 毛利率31.5%，单吨净利润1.9 万元，均基本追平公司历史高点（2019Q1-36.3%、Q2-35.9%）。从去年开始运输费用计入到营业成本，约影响2-3 个百分点毛利率。

    　　2020H1 基数低，主因受新冠疫情影响国内锂电铜箔需求大幅下降，公司产量下滑，规模效应下降（成本上移），高端产品占比下降（毛利率下降）。

    　　Q1 非经常性收益464 万元，主要是套期保值382 万元。

    　　今年是利润恢复期，明年进入产量规模和利润高增长期：在产+在建+规划产能合计达到8.7 万吨/年，是目前在产产能2.1 万吨的4 倍，假设2025 年全部投产，年复合增速约43%。

    　　1 月铜箔加工费开启上涨：根据我们对国内锂电铜箔企业梳理，预计未来三年锂电铜箔产能增速从过去30-50%下降到10-20%。这主要是因为核心装备供应瓶颈，以及随着产品的不断升级，工艺门槛提升，部分企业生产效率难提升，拖慢扩建进度，甚至退出。

    　　维持“强烈推荐-A”评级：根据国务院新能源汽车产业规划，2025 年电动车渗透率20%，假设2025 年我国电动车销量600 万辆，将对应铜箔消费25 万吨，按照吨净利润2 万元计算，市场容纳50 亿净利润，公司成长空间很大不考虑之后加工费再度上涨，按照当前市场加工费作为全年加工费测算，预计2021/2022 年5/7 亿，对应市盈率37/26 倍。明年公司将进入快速成长期，未来5 年产量年复合增速有望接近50%。

    　　风险提示：新产品新技术开发风险、锂电行业政策波动风险、铜箔加工费大幅下滑风险、产品结构单一及下游领域集中风险、新建产能投产不及预期等。