1Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1Q21 业绩：收入5.3 亿元，同比增长259.3%；归母净利润1.1 亿元，同比增长366.4%，基本符合预期。

    发展趋势

    下游需求旺盛，铜箔供给偏紧，加工费持续上行。根据动力电池联盟，1-3M21 期间动力电池装机量分别为9.0/5.6/8.7GWh，分别同比增长273.9%、386.6%、224.8%。而在下游强劲复苏的带动下，铜箔加工费也不断上涨。根据CIAPS 数据，截至4 月15 日6μm铜箔和8μm 铜箔价格分别为11.4 万元/吨和10.1 万元/吨，较年初分别上涨了15%和22%。根据我们测算，1Q21 期间8μm 的平均加工费约为3.3 万元/吨，较2H20 的2.5 万元/吨均价大幅提升。

    产能扩张支撑业绩高速增长。公司现有产能4.1 万吨，规模相对较小，整体处于满产状态。公司紧跟下游客户扩张节奏，根据公司公告和我们统计公司未来5 年将增加6.6 万吨产能（梅县白渡厂区1.5 万吨+嘉元科技园1.6 万吨+宁德福安区1.5 万吨+赣州龙南2万吨），我们持续看好产能高速扩张下的公司业绩弹性。

    轻薄化大势所趋，公司新产品持续推进中。根据公司公告的调研记录，目前公司已经批量向下游客户供应4.5μm 铜箔产品。持续看好公司围绕客户需求下的技术升级和产品迭代。

    盈利端：1）毛利率：受益于加工费大幅上涨，盈利能力大幅改善。

    1Q21 期间公司毛利率为31.5%，环比提升6.5ppt，同比提升9.5ppt。

    2）费用率：降本增效持续进行。1Q21 期间公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.2%、1.7%、4.5%，分别环比变化+1.9ppt、-2.0ppt、-1.4ppt，同比变化-1.2ppt、-1.2ppt、-3.7ppt。3）净利率：1Q21 期间公司净利率约为20.9%，分别环比变化+3.9ppt、同比变化+4.8ppt。

    盈利预测与估值

    由于铜箔加工费持续上行，公司业绩增速较快，我们上调2021/2022 年净利润28.6%/21.0%至4.50 亿元/5.47 亿元。当前股价对应2021/2022 年40.5 倍/33.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于铜箔行业高景气度开启，但需求仍存不确定性，因此我们上调目标价8.4%至90.00 元对应46.1 倍2021 年市盈率和38.0 倍2022年市盈率，较当前股价有13.8%的上行空间。

    风险

    产能建设进度不及预期，加工费下滑，客户需求不及预期。