公司 Q1 盈利超预期，盈利水平环比持续改善

    　　2021Q1 公司营收 5.31 亿元，同比+259%，环比+28.6%，Q1 归母净利润 1.11 亿元，同比+366%，环比+58.6%，单季度毛利率为 31.46%（环比+7.22pct），净利率为 10.85%（环比+5.34pct），公司 Q1 盈利超过市场预期。Q1 全球新能源汽车需求保持高增速和疫情冲击逐渐恢复加速改善公司业绩释放，盈利水平大幅提高。2021Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为 0.2%/1.7%/4.5%/0.8%，Q1 销售费用率环比下降-0.1pct，主要系运费调至成本所致，财务费用率转正（环比+0.8pct），主要系贷款利息及贴现费用增加所致。

    　　公司现金流短期承压主要系产能扩张增加原材料采购所致2021Q1 公司经营活动现金净流量转负至-0.64 亿元，主要是扩产节奏加速增加原材料采购成本。公司紧跟下游客户产能扩张节奏，进行梅州、宁德、赣州等地新增 5 万吨铜箔产能规划项目，扩产增加下游原材料购入，另外铜箔原材料价格上涨，加速公司经营活动现金流流出。

    　　高性能锂电铜箔优势巩固，产品矩阵进一步丰富公司深耕 6μm 及以下锂电铜箔多年，其高性能铜箔在技术研发、产品结构、客户结构等方面领先优势明显，轻薄化+铜箔需求高增长的双重趋势下，公司有望在锂电铜箔竞争中突围。公司在宁德和梅州各进行1.5 万吨锂电铜箔产能建设，随产能逐步释放，公司在高性能锂电铜箔细分领域的竞争优势将强化，市场份额有望进一步增加。另外公司在赣州进行 PCB 铜箔及锂电铜箔等产能建设，有助于公司产品结构丰富和铜箔应用领域拓宽，并有利于公司抗风险能力提高。

    　　风险提示：新能源车销量不达预期；轻薄铜箔渗透率提高不及预期。

    　　投资建议：看好轻薄化铜箔发展前景，维持“增持”评级。

    　　我们看好锂电铜箔轻薄化趋势和行业全年供需偏紧的行情，维持原有盈利预测，预计公司 21-23 年归母净利润为 4.4/6.2/7.9 亿元，同比+134/41/29%；EPS 分别为 1.89/2.66/3.43 元，当前股价对应 PE 为44/31/24x，维持“增持”评级。

    　　公司 2021Q1 营收 5.31 亿元，同比+259%，环比+28.6%，Q1 归母净利润 1.11亿元，同比+366%，环比+58.6%，单季度毛利率为 31.46%（环比+7.22pct），净利率为 20.85%（环比+5.34pct），公司 Q1 业绩超过市场预期。伴随 Q1 全球新能源汽车需求保持高增速和疫情冲击逐渐恢复，整个行情供需持续偏紧，公司凭借自身在高性能铜箔上的领先优势，盈利水平持续改善。

    　　2021Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为 0.2%/1.7%/4.5%/0.8%，公司实施业务聚焦战略，生产基地靠近下游客户且客户集中度较高，另外管理扁平化，因此销售费用率和管理费用率较低，其中 Q1 销售费用率环比下降-0.1pct，主要系运费调至成本所致。Q1 公司财务费用率转正（环比+0.8pct），财务费用由去年同期的-0.03 亿元变为 0.04 亿元，主要系贷款利息及贴现费用增加所致。

    　　2021Q1 公司经营活动现金流净流量转负至-0.64 亿元。公司紧跟下游客户产能扩张节奏，进行梅州 1.5 万吨高性能铜箔项目、宁德 1.5 万吨锂电铜箔项目、赣州 2 万吨锂电铜箔项目等项目建设，扩产增加下游原材料购入，另外铜箔原材料价格上涨，加速公司经营活动现金流流出。

    　　轻薄锂电铜箔市场供需结构较优，公司有望加速突破。我们假设 6μm 及以下铜箔产品的单位用量约为 800 吨/GWh，宁德时代 2020-2022 年 6μm 及以下产品的渗透率为 90%、92%、95%，比亚迪的渗透率为 20%、55%、70%，国轩高科的渗透率为 15%、40%、50%，其他动力电池厂商渗透率为 10%、30%、45%，则我们预测行业 2020-2022 对 6μm 及以下产品的需求量预计为3.84/8.65/14.21 万吨，而按目前一线厂商的规划预计 2020-2022 年 6μm 及以下产能分别为 7.8/13.2/16.2 万吨，细分环节供需相对较优且边际优化。

    　　公司在高性能铜箔领域领先优势明显，深耕 6μm 及以下锂电铜箔多年，除厚度外，公司产品在铜纯度、面密度、抗拉强度、延伸率、抗氧化、附着力等关键性能指标上均保持领先地位，已在技术研发、产品性能、客户结构等方面取得一定领先优势。我们认为在轻薄化+铜箔需求高增长的双重趋势下，公司有望在锂电铜箔竞争中突围。

    　　产能建设加码，巩固竞争优势并丰富产品结构。公司投资 12 亿元在宁德进行1.5 万吨高性能铜箔产能建设，投资 10.1 亿元在梅州进行 1.5 万吨锂电铜箔产能建设，随产能逐步释放，公司在高性能锂电铜箔细分领域的竞争优势有望进一步强化，市场份额有望进一步增加。此外，公司在赣州投资 13.5 亿元进行 2万吨 PCB 铜箔及锂电铜箔等产能建设，产品结构和铜箔应用领域将进一步丰富和拓宽，另外有利于提高公司抗风险能力。

    　　投资建议：我们维持原有盈利预测，预计公司 21-23 年营收为 75.3/96.2/121.2亿，同比增速 42.6/27.8/26.0% , 21-23 年归母净利润预测为 10.6/13.3/17.0 亿元，同比增速 59.2/25.4/27.7%； EPS 分别为 1.89/2.66/3.43 元，当前股价对应 PE 为 44/31/24x，维持“增持”评级。