事件描述

    　　嘉元科技12 月9 日发布公告称，近日与宁德时代签订了《合资经营投资意向备忘录》，双方拟设立合资公司，首期注册资本为人民币 5 亿元，其中嘉元科技持股占比 80%，宁德时代持股占比 20%。双方同意，后续根据项目建设需要，合资公司的注册资本可分期增资至人民币 20 亿元，对应年产10 万吨高性能电解铜箔项目建设。

    　　事件评论

    　　合资建设10 万吨电解铜箔项目，优先供给宁德时代：项目分为两期建设，一期年产能5 万吨，建设期限为完成首期注册资本实缴之日起的33 个月内；二期年产能5 万吨，项目完成时间待项目启动时确认。根据本次项目建设投产情况，嘉元科技和宁德时代后续可额外规划新建年产10 万吨高性能铜箔项目，新上项目投资事项彼时另行约定。合资公司所生产的全部产品优先向宁德时代供应。

    　　电池龙头合资入场，再验锂电铜箔供给紧缺：近两年随着电动车行业需求快速增长，部分锂电材料环节出现供给紧张态势，下游头部电池企业加速材料环节涉足，包括签订长单、合资设厂等方式。我们认为本次嘉元与宁德合资建厂，一方面表明了嘉元科技在锂电铜箔行业中的地位，另一方面也验证了行业供给的紧张。考虑设备采购周期，我们判断22 年锂电铜箔供给保持紧张，支撑加工费，且不排除进一步上涨，对相关公司盈利能力形成较强支撑。

    　　产能扩张再提速，规划产能总量&产能释放速度为业内最快之一：2020 年嘉元科技拥有铜箔产能2.1 万吨，居于行业前3。为满足下游客户需求，目前嘉元在广东、山东、江西、福建等多个基地在建、规划产能超10 万吨。本次与宁德时代合资建设10 万吨产线，使得公司产能扩张再次提速，规划总产能超过20 万吨，全部建成后公司权益产能超过20 万吨，规划产能总量与未来产能释放速度均为业内最快的公司之一，未来伴随出货量的快速增长，将进一步打开公司盈利空间。

    　　绑定宁德时代共成长，未来铜箔市占率有望进一步提升：铜箔行业下游头部化效应明显，头部电池企业扩张速度远超行业平均，与下游客户的绑定程度将直接决定铜箔公司的订单情况和未来成长空间。嘉元科技产品已赢得了宁德时代、比亚迪、孚能科技等众多头部电池厂商的认可，2020 年约占国内锂离子动力电池用电解铜箔30%以上市场份额，其中宁德时代是公司第一大客户。当前在锂电铜箔企业产能供给紧张背景下，和宁德时代合资建设10 万吨铜箔产线，有利于实现双方互惠双赢，宁德可以保障未来稳定的铜箔产品供给，嘉元能够进一步提高和宁德的合作粘性，实现公司铜箔产品市场份额的进一步提升。

    　　预计2021、2022 年公司归属母公司股东净利润分别约为5.6、12.1 亿元，对应PE 分别约为65、30 倍（不考虑定增摊薄），给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 产能扩张不及预期；

    　　2. 市场竞争加剧导致盈利能力下降。