事件:

    　　嘉元科技发布2021 年年度报告。2021 年公司实现营收28.04 亿元，同比+133.26%，实现归母净利润5.50 亿元，同比+195.02%，实现扣非归母净利润4.97 亿元，同比+203.54%，实现基本每股收益2.38 元，同比+193.83%。

    　　投资要点：

    　　盈利结构优化，量利齐升。分产品来看，公司2021 年锂电铜箔、标箔营收25.19/2.85 亿元， 同比+133.6%/130.2% ， 营收占比89.8%/10.2%，毛利率30.23%/28.23%，同比+4.34pct/18.37pct。

    　　2021 年铜箔（≤6 微米）、铜箔（＞6 微米）产量分别为1.86/ 0.95 万吨，同比+170.37%/15.17%，高毛利铜箔（≤6 微米）销量与占比大幅提升。公司2020 年铜箔单吨归母净利为1.17 万元/吨，受益于产品结构改善， 2021 年铜箔单吨归母净利为1.98 万元/吨，同比+69.9%。

    　　极薄、超薄铜箔具有较高技术壁垒，客户集中度高。相比于6 微米铜箔，4.5 微米铜箔可提升锂电池能量密度5-10%。公司在研发投入方面保持较高增速，2021 年研发投入1.47 亿元，同比+103%，研发人员235 人，同比+158%，占比+7.12pct，新获取专利51 个。目前4.5 微米铜箔国内仅两家公司实现量产，技术壁垒较高，供需偏紧。

    　　2021 年公司前五大客户占比为83.98%，同比+2.72pct，其中宁德时代销售额占比54.89%，同比+10.57pct。

    　　市场供需偏紧，公司扩产迅速。公司2021 年初原有产能2.1 万吨，收购后的山东嘉元新增产能5000 吨，年底白渡1.5 万吨项目第一条5000 吨产线投产，总产能达3.1 万吨，全年总产量2.8 万吨，同比+85.7%。目前在建项目包括白渡1.6+1.5 万吨，宁德1.5 万吨，江西2 万吨，山东嘉元二期3 万吨，预计2022-2023 年陆续投产。后续规划项目为与宁德时代合资的10 万吨以及梅州5 万吨，规划总产能27.2 万吨。伴随公司白渡3.1 万吨产能逐步释放，预计2022 年Q1 有效产能9000 吨，全年有效产能5.5 万吨。

    　　盈利预测和投资评级：受益于公司铜箔产能快速放量，预计2022 年-2024 年公司营业收入为56.8 亿元、98.9 亿元、148.6 亿元，归母净利润10.2 亿元、19.0 亿元、28.7 亿元，当前股价对应PE 为21x、11x、8x，为首次评级，予以“买入”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期、下游需求不及预期、产能扩张速度不及预期、行业竞争加剧、超薄铜箔渗透率增长不及预期等。