2021 年报业绩符合我们预期

    公司公布2021 年报业绩：收入28.04 亿元，同比133.26%；归母净利润5.50 亿元，同比195.02%；扣非归母净利润4.97 亿元，同比203.54%，业绩符合预期。

    发展趋势

    规模效应释放，盈利能力大幅改善。报告期内我们估算公司实现铜箔销量约2.6 万吨，全年实现平均单吨毛利/净利约3.2/2.1 万元，同比大幅改善。

    我们认为一方面随着动力电池需求高增长，锂电铜箔呈现供不应求局面，公司加工费持续维持在较好水平；另一方面报告期内公司产线全面达产，实际产出超过设计产能，制造成本大幅摊薄。

    国产阴极辊设备产能仍紧，4.5 微米铜箔渗透率有望提升。目前锂电铜箔核心设备阴极辊国产化进度较快，但优质设备供应商产能亦存在瓶颈，公司已锁定优质设备供应商订单，我们认为公司有望推动产能稳步落地，我们预计公司2022 年有效产能有望超过5.5 万吨。4.5 微米铜箔能够助力锂电池能量密度提升、降低制造成本，我们看好其未来应用前景；同时，4.5 微米铜箔具有较高技术壁垒，公司是少数能够实现规模化供应的企业，我们预计公司2022 年4.5 微米铜箔出货占比有望逐步提升，从而持续优化产品结构，实现平均单位毛利的稳步提升。

    加大技术创新，深化大客户合作。报告期内公司申请技术专利79 项，包括发明专利59 项、实用新型专利20 项；获得授权发明专利37 项、实用新型专利9 项。此外，公司报告期内公告与宁德时代成立合资公司，共建10 万吨锂电铜箔产能，继续深化与大客户合作关系。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。

    当前股价对应2022/2023 年18.9/10.1 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级，但由于潜在负极集流体技术迭代风险我们下调目标价28.6%至147.00 元对应31.0 倍2022 年市盈率和16.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有64.4%的上行空间。

    风险

    新能源车销量不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，新型负极集流体技术迭代风险。