嘉元科技发布2022Q1 业绩预告。公司预计2022Q1 实现营收9.49~10.99亿元， yoy+78.92%~107.17% ； 归母净利润2.00~2.32 亿元，yoy+80.71%~109.25%， qoq+28.4%~48.7%。预计归母扣非净利润1.65~1.91 亿元，yoy+55.71%~80.29%，qoq+24.8%~44.5%。2021 年全年公司实现营收28.04 亿元，yoy +133.26%，实现归母净利润5.50 亿元，yoy +195.02%，全年扣非归母净利润4.97 亿元，yoy +203.54%。公司2021Q4 实现营收8.17 亿元，yoy +97.7%，归母净利润1.56 亿元，yoy+122.8%，归母扣非净利润1.32 亿元，yoy +95.6%。业绩的持续大幅增长一方面来源于公司产能释放：IPO 募投项目“5000 吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目”达预期目标；2021 年8 月收购的山东信力源经过技改助力公司扩大产能规模；2021 年12 月白渡“年产1.5 万吨高性能铜箔项目”首条年产5000 吨产线顺利达产。此外下游新能源车等需求持续旺盛，公司产品结构进一步优化。

    高性能锂电铜箔销量大幅增长，盈利能力稳步向上。从营收结构来看，公司2021年全年锂电铜箔营收25.2亿元，同比增长133.6%，占总营收的89.8%，毛利率提升4.3%至30.2%；标准铜箔营收2.85 亿元，同比增长130.2%，毛利率显著改善，提升18.4%至28.2%。公司通过降本增效，2021 年毛利率和净利率分别达到30.0%和19.6%，运营效率和盈利能力稳步向上。此外公司2021 年6 微米及以下厚度的铜箔销量达到1.84 万吨，同比增加139.1%，6 微米以上厚度的铜箔销量9384.2 吨，同比增加13.1%。公司扩产的同时积极调整产品结构，高性能产品销量大幅增长。

    产能持续扩张，锂电铜箔与标准铜箔并举。根据公司定增审核问询函回复报告，截至2021 年底公司拥有2.6 万吨年产能，公司规划2022~2025 年预计实现年产能分别为4.5/8.3/10.1/10.7 万吨。此外公司拟以江西子公司为实施主体，在原有龙南市年产2 万吨项目的基础上，投资不超过10 亿人民币建设江西嘉元科技有限公司新增年产1.5 万吨电解铜箔项目，主要生产高端电解铜箔。嘉元科技作为国内锂电铜箔优质龙头，高端产品技术实力领先，此前与宁德时代合资设立公司大力扩产，彰显行业旺盛需求和与下游大客户的紧密合作关系，有望充分受益行业景气延续高速增长。此外，公司扩产PCB 用高性能电子电路铜箔，加速高端PCB 铜箔国产化进程，进一步优化公司铜箔产品结构，提升综合竞争力。我们预计公司2022-2024 年分别实现营收60.3/91.5/136.1 亿元，归母净利润11.0/18.3/27.9 亿元，对应PE18.5/11.1/7.3x，维持“买入”评级。

    风险提示：扩产进度不及预期，下游需求不及预期。